雪浪环境(300385)

投资要点

事件：日前，我们与雪浪环境董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。

垃圾焚烧发电行业仍处在高景气阶段。向二三四线城市的渗透趋势使得行业仍有很大空间， “十三五”保持高速发展可期。这为烟气治理行业提供了重要的发展机遇，同时，垃圾焚烧发电烟气排放新标准将于 2016 年 1 月 1 日实施，对应着百亿级的市场改造需求。

公司作为垃圾焚烧发电烟气治理细分领域的空头，将发挥自身优势，继续做大做强。烟气治理是公司的立足之本。公司凭借领先的技术和稳定的客户资源，获取大量优质垃圾焚烧发电厂订单。在产能已不成为业绩释放瓶颈的情况下，今年公司丰富的订单保证了来年烟气治理业务重回高增长。

进军固废行业，享受高增长，未来并购外延空间广阔。我国亟需补课工业废弃物处置，行业增长性强，市场认可性高。公司把工废处置作为未来重点发展业务，积极布局。公司收购无锡工废后成为无锡市区最大的工业废物处置商，迈出进军工废的第一步。增资江苏汇丰，尝试异地扩张，打开外延并购战略空间。

工废各项目稳步推进，提供优质稳定的现金流。无锡工废桃花山项目第三季度实施技改，略微影响第四季度产量，明年重新满产。无锡工废的惠山项目是公司当前工作重点，明年恢复生产后与桃花山合计将拥有 4.3 万吨处理能力，将处置无锡市区 100%的医疗和工业废物，预计每年能贡献超过 6000万元的利润。南京地区的江苏汇丰项目预计将于 2017 年建成， 规划将拥有 2 万吨以上的处理量，顺利运营后将使得公司的工废处置业务上升到一个新的台阶，同时有助于加快公司异地并购扩张的步伐。

估值与评级： 我们预计 2016 年公司订单释放将带来烟气业务增长，工废业务现有项目稳定运营，逐渐满产。我们预计公司 2015-2017 年营收分别为 4.9 亿元，7.0 亿元和 9.6 亿元，复合增长率 31.7 %，EPS 分别为 0.56 元、0.82 元、1.04元，对应 PE 分别为 86 倍、58 倍和 46 倍。我们看好公司在烟气和工废业务双轮驱动下稳定增长，工废业务未来外延看点多，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济持续低迷，项目进展或低于预期，回款或出现困难。