宏源期货早评：锌市下行风险未减

要点

1、 宏观经济运行：全球经济深陷增长和通缩的的泥淖当中，美国经济成长动能减弱，年内加息无望，欧洲经济在复苏的边缘徘徊挣扎，随时准备扩大QE，中国经济下行压力仍未有效缓解，中国将继续实施松紧适度的货币政策，更加积极的财政政策。

2、 政策取向：2014年四季度以来，中国政府的政策基调未变，但是政策宽松的力度明显加强，11月21日降息，2015年2月4日全面降准，2月28日再次降息，4月19日降准1个百分点。4月30日政治局会议定调稳增长。2015年8月26日起，下调贷款基准利率并降低存款准备金率0.25个百分点;自9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。10月1日起，取消商业银行贷款余额与存款余额比例不超75%的监管“红线”。10月10日起在上海、天津、辽宁、江苏、湖北、四川、陕西、北京、重庆等9省（市）推广信贷资产质押再贷款试点。央行决定，自24日起，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.35%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.5%，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，对符合标准的金融机构额外降低存款准备金率0.5个百分点。

3、最新消息：

美国10月ISM非制造业PMI大幅好于预期

10月ADP就业人数超预期增18.2万暗示非农或向好

欧元区10月综合PMI不及预期企业扩张速度仍温和

美国10月制造业指数从9月份的50.2%小幅下降至50.1%，创2年多新低

欧元区10月制造业PMI终值52.3，高于前值和预期的52

美10月密歇根大学消费者信心指数不及预期

美国三季度GDP增速放缓至1.5%不及预期

欧元区10月经济景气指数升至105.9创逾四年最高水平

美国9月成屋销售环比下降2.3%创近两年来最大环比降幅

美国9月耐用品订单下降1.2%

英国三季度GDP初值环比增长0.5%不及预期

4、锌运行主要动因与制约：前期锌价格出现反弹主要是由供应受限，中国稳增长政策及后期政策力度可能加码的预期引致的。近期锌价格冲高回落主要是稳增长预期变动与美联储加息预期变动共同导致的。政策迟迟未能落地，产能过剩未能有效缓解，锌下游需求疲弱。

5、锌现货价格： 11月17日，今市场0#锌主流成交12950~13010元/吨，对沪期锌1601合约升水290~升400元/吨，1#锌少量成交于12750~12780元/吨，进口锌报在1601合约升70~升170元/吨。锌价大跌，炼厂惜售，国产注册少量成交，主要交长单为主，市场进口锌成交活跃，下游采购积极。

期货：11月17日：沪期锌1月开盘于12935元/吨后，盘间重心逐步下沉至12830元/吨附近，受伦锌拖累，尾盘再度走低，收盘于12785元/吨，大跌225元/吨。成交量23.9万手，持仓量增998手至23.0万手。今日沪期锌主力1月开盘于12785元/吨，盘初空头大肆抛压，多头无力招架，沪期锌主力快速走低至12600元/吨附近。暂作整理后午后空头再度发力，低位录得12490元/吨，创2009年5月以来新低，临近尾盘部分空头平仓离场，收盘于12615元/吨，大跌395元/吨，跌幅3.04%。沪期锌主力1601合约成交量近翻番，大增33.7万手至78.9万手，持仓量增2574手至23.2万手。巴黎暴恐事件影响持续，避险情绪助推美元一路攀升上探99.5高位，基本金属承压，空头氛围浓厚。日内沪期锌主力放量下挫，空头打压下12800元/吨快速失守，12600元/吨暂有分歧，夜盘关注12600元/吨争夺，仍有下跌风险。

小结

中国投资失速依然是笼罩在基金属市场头上的阴云，并且是在今年持续天量信贷的情况下发生的，意味着资金不仅难流入实体经济，也难流向政府主导的基建项目。当前的偏强行情是时间、空间所形成的共振，但同样认为这一共振点的时效性较为有限，在技术上不能脱离压力区域时，提醒注意突破行情失败或导致市场信心的重归悲观。

中国和美国的经济数据疲软重燃了投资者对全球经济的担忧。中国四大国有银行贷款余额出现下降，为至少2009年以来首次出现这种现象。习大大在G20会议向世界人民旗帜鲜明地表示中国经济预计实现7%的增速。验证了我之前的论断：供给端侧改革，去产能，淘汰僵尸企业，估计不会在暴力中解决，只能是温水煮青蛙式的代价才能被接受。因此，对工业品价格的支撑是有限的。全球锌精矿库存仍相当庞大，短期内仍难对锌价有效提振。锌价一路下跌，镀锌加工费被动下调。冶炼厂生产积极性在消费淡季及价格下滑背景下仍然不减，库存积压压力或导致锌价弱势调整持续。下游保持稳定。继续维持看空思路。中长期来看，中国不断出台更大力度的稳增长政策，锌下游需求有望慢慢好转，锌价格有较大可能迎来阶段性的反弹。策略上，回落后买入，不追高，不杀跌。