单季度 GMV 增长70.9%，移动端订单占比过半

京东商城发布3Q2015 财报，单季度GMV 同比增长70.9%至1150 亿元（剔除拍拍后同比增长76%），净营收同比增长52%至441 亿元；单季度订单数同比增长85%至3.3 亿，截至期末12 个月活跃用户同比增长59.3%至1.3亿。尽管增速环比放缓，但考虑到整体网购增速放缓（3Q15 天猫GMV 同比增长56.3%，阿里系整体活跃用户同比增长25.7%），京东规模增长依旧亮眼。1）综合化平台化继续推进。剔除拍拍后，京东POP 平台GMV 同比增长121%，占比达到46.7%；非电子类商品GMV 同比增长74.8%，占比达到51.2%；2）移动端快速推进。3Q15移动端订单量同比增长210%，订单占比达到52%。公司预计4Q15 净营收同比增长47%-51%。

服务变现输送弹药，规模快速增长而盈利高度可控

我们在2Q15 的点评中就指出，京东多年坚持自营模式确保商品品质、自建物流体系保证配送售后，对供应链的管控能力是其核心竞争力所在。辅以腾讯系引流，以用户与物流为抓手，京东不仅能不断扩充品类，更是从零售商走向综合服务商，提供金融（供应链&消费金融）、物流配送（自营物流配送&京东到家）、ERP 管理（入股金蝶软件）、营销支持（与腾讯推出“京腾计划”）等全套综合服务，实现角色转换和盈利模式升级。3Q15 京东金融、物流等服务收入达到34.7 亿元，同比增长111.1%，平台毛利率（服务收入/平台GMV）同比上升0.85pp 至6.98%。加上订单密度带动的物流成本下降（3Q15Non-GAAP 订单履行费用率下降0.11pp 至2.96%），足以支撑自营业务主动参与竞争（3Q15 自营毛利率同比下降0.41pp 至4.28%，Non-GAAP 市场推广费用率同比上升0.33pp 至1.17%），保证规模高速增长而盈利高度可控（3Q15Non-GAAP 净利润2700 万元）。

维持全年 4500 亿GMV 预测及500 亿美元市值目标，建议投资者持续关注

在电商整体度过流量红利走向存量竞争的大背景下，商品品质、物流、售后等体验因素将是电商未来关注重点，而这也是京东优势所在。农村市场、跨境电商和O2O 的开拓使得京东规模依然具备成长空间，而关闭拍拍并不会对京东整体GMV 规模造成实质性影响（3Q15 拍拍GMV 约40 亿，占比3.5%），且更能体现京东高成长性（3Q15拍拍GMV 同比下滑5.5%，拉低京东整体GMV 增速约5.1pp）。我们暂维持京东15 年GMV 4500 亿RMB 预测及500 亿美元合理市值目标，建议投资者持续关注。

风险提示

电商行业增速大幅放缓&竞争加剧，本地生活平台开拓进度不达预期