摘要：当前内外盘走势仍然相互背离，从基本面分析我们认为国内糖市偏向乐观，而国际糖市则仍在纠结。同时，通过对于郑糖远近合约的价差分析，我们认为郑糖存在反向套利的空间，短期内套利是可行的。

一、行情回顾：

从行情图行看，国内郑糖主力合约SR601近期走势明显偏弱，其基本面的原因主要有二：其一为新榨季初期，新糖陈糖一起上市，现货市场供应量充足；其二为当前处于食糖传统消费淡季，贸易商及下游食糖终端用户备货热情不高。而反观ICE原糖期货主力03合约自国庆节后一直上扬，中途出现过短期的震荡，但当前仍以上行走势为主。

二、宏观面分析：

11月10日，国家统计局发布2015年10月份CPI和PPI宏观经济数据。其中全国居民消费价格指数（CPI）环比下降0.3%，同比上涨1.3%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.4%，同比下降5.9%。而11月1日公布的制造业PMI初值为49.8，与9月相同。相关专家表示当前制造业及中国经济正处于一个筑底的过程，相较于经济增速快速下行，经济筑底过程将是一个缓慢而相对“平静”的过程。

尽管当前数据依据低于50的“荣枯线”，但一直围绕着该“荣枯线”上下波动。而从中期看，PMI正处于经历年内波动的后期，单项的趋势并不明显。从制造业PMI分项数据生产指标看，该数据年内持续高于“荣枯线”。

而从消费的角度看，10月份社会消费品零售总额28279亿元，同比名义增长11%。说明我国消费动能不断增长。

三、国内糖市偏乐观

国内外食糖价差一直是国际糖市所关注的焦点。基于内外盘较大价差，进口糖、走私糖等纷纷涌入国内市场，与国产糖进行竞争。而走私糖因为隐蔽性较强，破坏性较大，严重冲击国内食糖现货市场。

从国内外期货糖市中可以看到，近期糖类期货内外盘走势较为背离，国内郑糖期货走势明显偏弱，而ICE原糖期货则表现较为强势。这在一定程度上利好于国内糖市。据相关专家整理，在4-9月份总体食糖进口利润都较大，根据以15%的关税为例计算，其利润不低于2000元/吨的水平。而根据昆商糖网数据，10月份以来该利润额度缩小，泰国进口糖的利润为1877元/吨，从巴西进口糖的食糖利润为1726元/吨。

而对于走私糖，国内已经开始不断加强打击力度。在2015年11月5日，中越双方发表了联合声明，双方在声明中强调“深化海关合作，共同打击跨境走私行为”。在近几个月国内产能不足、糖价震荡回调的行情下，南方边界的食糖走私有了重新抬头的趋势。云南糖协会同政府积极采取应对措施，加强食糖走私打击力度，并取得了成效。在11月份，打洛海关联合边防力量查处走私糖78万吨以上。国家进一步加强对于走私糖的打击力度，对于国内糖市的健康发展有着较大的利好。

在新榨季初期，另外一个利好消息则在于甘蔗糖量的价格或将较上几个榨季有所提高。据消息，广西在11月13日广西糖业协会召开的蔗区自律公约签约仪式上，甘蔗收购价初步定为440元/吨，较上一榨季高40元/吨。而云南省糖协初步将甘蔗定价为420元/吨，与上一榨季一致。但与会人员表示420元/吨为本榨季最低收购价，可以往上浮动。

而前期“台风”彩虹对于甘蔗主产区的影响及甘蔗种植面积缩减等因素也都预示新榨季国产糖的减产。

四、国际糖市仍纠结

国际糖业组织ISO在考虑厄尔尼诺对于国际食糖主产国的影响后，不断上调全球食糖产不足需数量。但当前国际糖市仍旧在纠结。

巴西受阴雨天气影响，外界一直认为其产糖量将减少。但巴西有可能将生产展期到明年1月份。据测算，如果按照当前进度，巴西最终产糖将不会低于巴西官方Unica预期的3200万吨。

随着本月中旬比哈尔邦地方选举结束，印度中央政府对于是否继续补贴食糖出口引起国际糖市的关注。前期印度政府要求国内糖厂至少出口食糖400万吨，而当前仅出口20万吨。因而据业内人士分析，为完成政府的出口任务，印度政府继续补贴出口的可能性依旧很大。

而泰糖即将进入新榨季，新糖入市会增加国际糖市供给压力。尽管当前泰糖新榨季产量有增产至1150万吨及减产至1000万吨两种观点，但其国内消费也就大致在250万吨左右，剩余的食糖仍然将投放至国际市场。

五、跨期套利分析

当前国内外糖市呈现相互背离的特点，尽管当前国内糖市受国际供给充足及消费淡季影响，期货处于偏弱震荡行情，但从基本面来看，郑糖行情仍旧比较乐观。反观国际糖市，当前受不确定因素影响太多，因而即便一条小小的利多或利空消息也会引起盘面较大波动。尽管国际糖市普遍认为本榨季开始从供过于求到供不应求转变，但当前从基本面分析看，国际糖市仍旧处于纠结阶段，行情仍未明朗。

为此，我们可以确定国内郑糖行情仍以看涨为主，至于下一轮“快牛”何时启动，则需要在旺季来临之时观察供需数据。我们从SR605和SR601两者的价差来分析郑糖跨期套利的可行性。

从价差图上看，当前合约价格呈现近高远低趋势，因而我们考虑反向套利。从价差趋势看，价差处于一个明显的下行通道中，且近期交易量较高，因而我们认为当前做空价差仍有一定空间。