宏观策略

A 股整体估值低于历史平均水平，但板块之间的结构分化巨大。（1）截至2015 年11 月19 日，A 股的整体TTM 市盈率是22.87 倍，明显低于2000 年以来的历史均值31.63 倍，整体市净率是2.51 倍，同样低于历史均值2.99 倍；（2）A 股总市值与GDP 的比率是82.85％，本轮牛市中最高超过了130％，在2013 年年初到2014 年9 月份期间，该比率一直在50％上下徘徊。从全球主要市场来看，美国和日本的股市市值与GDP 的比率均超过了120％，新兴市场国家中，韩国和印度与中国相近在80％上下。从横向和纵向的比较来看，A 股总市值与GDP 的比率可以说处于合理水平；（3）各板块之间的估值分化巨大，上证综指、沪深300 和上证50 的市盈率和市净率均低于A 股整体水平，中证500、中小板综指和创业板综指的估值全都远高于A股整体水平，并且全都处于各自历史上的相对高位。创业板综指的市盈率达到93 倍，整个板块的市盈率居高蕴藏着较高的估值风险，未来该板块的机会将更多的来自于主题概念和个股选择。

行业公司

非居民用天然气价格下调 理顺机制 清洁能源推广刻不容缓。2015年11 月18 日发改委通知，非居民用气最高门站价格每立方米降低0.7元。其中，化肥用气继续维持现行优惠政策，价格水平不变。2015 年前三季度我国天然气消费量1322 亿立方米，同比增长2.5%，低于之前预期。同时油价下跌后，天然气与煤炭、液化气等其他能源的竞争力减弱，作为清洁能源，有必要加强市场化，鼓励产品应用推广。1）、由于天然气降价主要是针对工业用户，有利于天然气管道运营商的需求增加，利好金鸿能源、国新能源、长百集团、陕天然气、新疆浩源、深圳燃气、胜利股份、安彩高科等。2）、成本受益，利好建材、玻璃、陶瓷等下游产业。民用气的需求弹性较小，即使降价，影响有限。化肥用气政策不变，对气头尿素的直接成本降低有限，但有利于公用工程的成本下降。3）、天然气门站价格下降后对于LNG 的影响较为分化，进口LNG 的巨头因长约在手（有照付不议条款），目前合约价格成本较高，短期不利。对国内中小型LNG 的影响较为分化，但利好交通运输业相关标的，建议关注恒通股份，天然气降价有望活跃公司的LNG 车辆运输，同时公司自用车辆的燃气成本也会下降。