近一个月以来，A股一直在3500~3600点一线徘徊。3600点成为A股上涨的阻力。11月19日，在数次失守3600点之后，A股震荡上行，站稳3600点，创业板涨幅超过4%。两市逾2800股上涨，超百股涨停。11月20日，A股先扬后跌，3600点仍然岌岌可危。

不过，IPO重启、融资杠杆调降，以及美联储12月加息预期提升的情况下，市场风险偏好开始趋于谨慎。华商乐享互联基金拟任基金经理高兵告诉《中国经营报》记者，预计下一阶段，市场会出现一波调整。

短期市场震荡风险加剧

IPO重启已经进入倒计时。不仅新股发行重新开闸，IPO发审会也于11月18日重启。证监会18日晚间消息，山东天鹅棉业机械股份有限公司首发申请获通过。

截至11月12日，证监会受理首发企业达682家，其中，已过会47家，未过会635家。

证监会发言人称，将按现行制度恢复暂缓发行的28家公司IPO，已履行缴款程序的10家公司预计在两周之内上市，剩余18家将在年内重启发行。

业内人士预计，11月20日，可能会有10家公司刊登招股意向书。如果不出意外，IPO在即。

“由于这10只新股（包括另外18只新股）的申购规则仍然是按照老规则执行，预计会分流部分资金，”某市场人士判断，在不考虑其他因素的情况下，短期市场面临最大变数恐怕是新股发行。

由于目前维系市场行情的主要是以市场中的存量资金为主，一旦资金搬家的情况出现，那么二级市场极有可能会在短期内出现失血的情况，调整在所难免。

市场预计28只已经获准发行的新股募集资金总计116亿元人民币，可能分三批发行，每批分别为10只、10只、8只，分别冻结资金2万亿元、2.1万亿元、9000亿元。

融通互联网传媒基金经理林清源向记者表示：“短期来看，大盘已行至5178 点下跌后反弹的第二阶段高点，结合来自政策层面的IPO重启、美联储加息预期以及恐怖袭击削减国际经济稳定性的冲击，短期市场震荡扩大的风险加剧。”

林清源同时指出，另外一个值得关注的因素是“两融”余额上升的速度，最近两周“两融”规模每天都有近200亿元的增量，在市场上涨时，“两融”资金会成为助涨因素，但市场人气低迷时，“两融”资金却是潜在风险。

截至11月18日，沪深两市两融余额为11986.56亿元，逼近1.2万亿元，这也是两融余额连续第12个交易日实现正增长，创下了6个多月来的最长连升纪录。

不过，对于这一风险，监管层已经注意到，且早有安排。

上交所、深交所已经对融资融券交易实施细则进行修改，自11月23日起，投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例将由50%提高至100%。

业内人士表示，监管部门此时上调“两融”保证金比例在相当程度上反映出对近期迅速回暖的“两融”交易存在一定的疑虑。希望通过这一举措，适当降低市场杠杆水平，防范系统性风险。事实上，随着场内融资短期快速扩张，多家券商已相继调整“两融”担保折算率和警戒线。

长盛电子信息主题灵活配置混合基金经理赵宏宇在接受记者此前采访时表示，从9月份大盘企稳并稳步回升，回到目前这个位置。“市场格局走到这个点位似乎对心理上有一定的影响，有压力。”

不过，赵宏宇判断，在年底前A股都会保持这样一个反弹格局。虽然在整个市场反弹过程中，不会一蹴而就，但一定会是震荡向上的过程。

增量资金才能令A股有新突破

国泰君安首席宏观分析师任泽平近日表示，目前A股需要有两个条件才可能有新突破：一是有增量资金入市，突破前期密集成交期；二是重磅利好才能吸收、消化、吸引增量资金入市，存量资金只能博弈结构性行情。

沪港通、深港通或最先成为打破平衡的外力。

证监会副主席方星海11月17日在“沪港通一周年总结暨研讨座谈会”上表示，下一步将着力完善“沪港通”、扩大交易额度与标的物范围，同时要开展好内地与香港基金互认工作，继续推进“深港通”，进一步促进内地与香港两个资本市场的融合。这是方星海履新证监会副主席后，首次公开发表讲话。

同一天，港交所集团行政总裁李小加也表态称，有关沪港通的优化措施将会在宣布深港通推出时一并公布，预期在深港通开通的同时沪港通的交易额度、可投资股票数目等将增加。

针对市场对沪港通“雷声大、雨点小”的批评，李小加回应表示：雷声太大是因为市场期望过高，并非雨点（交投）小。虽然沪港通较慢热，但慢慢来一切都会好。分析认为，造成沪港通“北冷南热”的主要原因在于目前“港股通”名单中295只合资格股票绝大多数为大蓝筹，而内地散户偏爱短炒小盘股。

在沪港通推出之前，市场共识一致认为将为A股引进价值投资理念，且缩小AH股之间的估值溢价。然而，事实恰恰相反。沪港通开通之后，小盘股和创业板继续跑赢大盘蓝筹股，而两地市场之间的估值差距反而更大。

毋庸讳言的是，沪港通还存在一些亟待优化和完善的地方。比如，港股通方面，投资者获取港股信息渠道单一，不熟悉港股公司行为，港股研究报告较少；沪股通方面，看穿式监管体系尚未建立，融券模式存在差异，市场监察仍不顺畅等。这些都有待进一步逐步优化和完善互联互通机制。

除了沪港通、深港通之外，扩大人民币合格境外机构投资者（RQFII）也可成为有效驰援A股的增量资金来源。

记者从央行获悉，经国务院批准，新加坡RQFII额度扩大至1000亿元。至此，13个国家和地区已获得RQFII试点资格，总额度10600亿元，其中11月份新增900亿元。

高兵表示，还有两部分增量资金来源。“未来养老金入市，权益配置比例可能高达6000亿元。保险公司保费年增长超过20%，保险资金配置债券的收益率降低，而资金成本比较高，这可能会增加保险资金对权益市场的配置。”

此外，内地及香港基金互认工作从今年7月1日起接受申请。初始投资额度为内地与香港的资金进出各3000亿元。随着两地基金互认操作指引的发布，首批互认基金有望不久后落地。

在业内人士看来，IPO重启、注册制的实施、美联储加息与否、人民币汇率和清理配资、深港通以及资本账户继续开放等方面的进展，理论上都将阶段性地对流动性造成一定扰动。

不过，高兵特别提醒投资者，上述因素都不是核心因素。因为“新一轮牛市的启动取决于集权化改革释放活力与效率，取决于创新成长逻辑的重新点燃。”

通缩压力不减，宽松货币政策仍有加大空间

经济数据显示，10月工业增加值同比增速继续下滑，经济增长尚无改善迹象, 通缩压力不减。全球大宗商品价格低迷拖累国内上游产品价格。市场普遍预期，宽松货币政策仍将持续甚至力度仍有加大的空间。

对于2016年货币政策，高兵判断，央行货币宽松政策方向不变，资金利率继续下行。“目前流动性对通胀推动作用开始显现，但半年内，央行释放流动性还有空间。”高兵分析，美联储加息预期、海外市场动荡，避险资金外流压力加大，这些都使得货币政策未来还将进一步放松。

高兵预计，四季度仍然有进一步降息降准的可能性。

在“中金公司2016宏观策略媒体会”上，中金公司策略分析师王汉锋坦言，过去一两年A股牛市的核心思路之一是在宏观经济整体低迷的背景下，货币政策的放松使得市场流动性宽松，无风险收益率持续下行。一方面使整个资金面走向宽松，另一方面，也使得市场估值得到扩张。

在宏观经济整体低迷的背景下，2016年甚至更长的时期内，货币政策的放松将使得市场流动性继续宽松，这是否能给A股估值带来支撑？

王汉锋表示，尽管2016年货币政策还将继续维持宽松，但其对市场估值的边际支持作用将递减。“一旦增长预期不稳、系统性风险上升，风险溢价水平会明显上升，这样，即使无风险收益率下降，市场估值也不是上升而是下降。”

不过，高兵则强调，其实是个股决定市场。投资主要看个股，而不是看市场的趋势或宏观经济前景。