10月中旬以来，受系统性风险和供需基本面宽松的影响，大连豆粕期货破位下行，创出近8年来低点。展望后市，短期国内外豆类供需面难改宽松格局，豆粕期货存在进一步下行空间。

系统性风险压制，豆粕流畅下行

最近一个月，除了小麦、玉米、淀粉等少数商品受政策影响外，大多数商品期货均走出大幅下跌行情，这主要是受系统性风险的影响。第一，大宗商品最主要的需求国——中国的经济增速下降，大多数商品都处在去产能、去库存的阶段。第二，随着美国经济持续走好，美联储加息的预期增强使得美元指数不断走高，有望冲击2003年以来高点。而美元的走高，必将促使以美元计价的商品价格下跌。第三，由于世界主要产油国坚持原油不减产，在需求趋弱的情况下，国际原油库存不断走高，导致原油价格稳步低走，再次逼近8月底创出的近8年低点。

总之，受大宗商品整体下行的影响，国内外农产品价格也很难独善其身。豆粕与玉米、小麦不同，由于豆粕的供给主要依赖进口，豆粕自然受到外盘以及整体商品走弱拖累，走出破位下行的趋势也就在所难免了。

豆类基本面弱势，利多因素难觅

首先，继南美大豆丰收后，美国大豆今年也取得丰收。而美国农业部11月供需报告使得供给宽松的局面进一步加剧，报告将美国大豆单产、总产、期末库存及库存消费比悉数调高。同时，近期美元指数走高将使美国大豆出口失去竞争优势。截至上周，本年度美豆对华销售量处于近6年来同期次低水平。

其次，阿根廷竞选总统的各方都承诺，当选后将大幅度降低大豆出口关税。但目前阿根廷没有出口的大豆库存尚有2000多万吨，对全球大豆市场带来极大的利空压力。

最后，巴西大豆播种在正常进行。据巴西农业分析机构Safras称，截至11月13日，巴西大豆播种工作已经完成56%。相比之下，5年平均进度为68%，虽然大豆播种进度偏低，但对产量影响不大。由于大豆播种面积增加，多数机构都预计巴西大豆会继续增产，可能达到1亿吨以上的历史最高水平。

总之，在南美大豆生长期出现干旱等不利因素之前，暂难找到支撑国外豆类大幅反弹的利多消息。

豆粕供给仍充裕，需求旺季不旺

由于国际大豆价格下跌，国内大豆压榨利润尚可，大豆进口量不断增加。海关数据显示，10月我国进口大豆553万吨，1—10月我国进口大豆6519万吨，同比增加14.7%。而据最新船期预估，11月我国大豆到港预报114船为720万吨，12月我国大豆到港预期为780万吨。相应地，我国港口大豆库存则逐月增加，接近历史最高水平。截至11月20日，我国港口大豆库存达到704万吨。

一般而言，每年的四季度是油脂需求旺季，大豆压榨开工率偏高，豆粕极为充足。相比之下，今年的豆粕需求不见好转，虽然生猪存栏量在缓慢恢复，但能繁母猪存栏量继续下降。加之近期猪肉价格下跌，养殖户补栏信心明显不足，对豆粕的需求有所减弱。

从技术上看，10月豆粕跌破前期低点，宣告下跌趋势确立。目前在均线的压制下，豆粕下跌趋势完美延续，无任何止跌反转迹象。不过，如果短线下跌速度过快，豆粕期价有反弹向均线靠拢的可能，操作上可等反弹高点做空。