安科生物(300009)

事件： 11 月 23 日晚公司公告称， 拟将中德美联的股权收购比例从 25%提高至100%，交易对价不超过 4.5亿元现金。

参股改为全资收购，加码基因检测业务。 公司此次公告将中德美联参股改为全资收购，非常看好中德美联的发展前景。中德美联拥有全球领先的法庭科学 DNA检测技术， 建立了国际领先的多重 PCR&CE 扩增检测平台并自主开发了全球系列最全的法医 DNA 检测试剂。另外中德美联还与浙大、公安部等单位合作，成功开发了快速产前诊断、亲子鉴定、犬 STR-DNA 等新产品，积极向医疗、生殖、农业等新领域扩展。 借助中德美联在基因检测领域的领先优势，公司将推进基因测序技术研发和临床应用， 未来产业链有望延伸至个体化诊疗和精准医疗。中德美联 2015-2017 年净利润承诺分别为 2000 万、 2600 万、 3380 万，年均复合增速高达 30%，未来有望延续高增长态势，显着增厚公司业绩。

重金打造精准诊断+精准治疗产业链，外延扩张预期强烈。 今年 6月份公司公告称将与博生吉合作开发 CAR-T免疫细胞疗法。博生吉拥有国内领先的 NK、CTL、CAR-T细胞免疫治疗技术平台，实验数据显示 CAR-T疗法对多种恶性肿瘤细胞均有良好的杀伤作用，是国内最正宗的 CAR-T标的，另外还布局了免疫检验点抗体、双特异抗体等抗体靶向药物领域，肿瘤免疫治疗技术平台和产品线十分齐全。借助中德美联和博生吉， 公司战略布局精准医疗领域，抓住了市场空间均达到千亿级别的基因测序和肿瘤免疫治疗这两个最前沿的技术领域。我们认为公司战略布局精准医疗大平台，未来可能会打造成覆盖精准诊断+精准治疗的全产业链， 存在强烈的外延式扩张预期。

生物药保持高增长态势。 生物药引领全球制药业潮流，市场份额逐年提高。公司主业战略布局生物药产业，拥有生长激素、干扰素、单克隆抗体、细胞生长因子等已上市或处于研发阶段的重磅品种。生长激素存量市场广阔，随着水针剂型获批放量将维持 30%以上的增长率；干扰素特色剂型增速领跑市场且长效制剂研发顺利，有望迎来新一轮高增长。收购苏豪逸明将产品线进一步延伸到多肽类原料药业务， 双方强强联手有望迅速打开多肽类制剂市场。

业绩预测与估值： 考虑到苏豪逸明和中德美联将在明年并表， 预计 2015-2017年公司摊薄后 EPS 为 0.41元、 0.63元、 0.84元，对应 PE 为 78 倍、 51 倍、39 倍。 我们认为： 1）主业生物药保持高增长态势，重磅品种在研储备充分，收购苏豪逸明向多肽类延伸； 2） 公司布局精准诊断+精准治疗产业链，外延式扩张预期强烈。 公司“有增速+有估值+有激励+有大空间”，维持“买入”评级。

风险提示： 1） 基因测序技术推进进展或慢于预期； 2）主要产品降价风险； 3）并购项目业务整合及业绩实现或不及预期。