10月底至今，国内玉米淀粉价格累计涨幅达300—400元/吨，价格较低位已经暴涨近20%。目前，东北和华北产区降雪影响玉米上市量，导致企业成本抬高，给玉米淀粉市场提供支撑，也促使行业开工率增加至八成。笔者认为，支持玉米淀粉继续上涨的因素仍然存在，玉米淀粉1601合约有望在12月涨至2500—2550元/吨。

玉米淀粉现货价格暴涨的原因

近期玉米淀粉现货价格暴涨，主要原因有以下几个方面：首先，近期玉米淀粉与木薯淀粉的价差拉大到700多元/吨，同时南方地区木薯淀粉进口量减少，南方企业和贸易商采购华北地区玉米淀粉的积极性提高。

其次，国内白糖现货价格坚挺，淀粉糖的替代作用逐步显现，对淀粉的需求有所增加。在白糖价格高于淀粉糖价格1000元/吨之后，淀粉糖的替代作用开始发生，目前白糖和淀粉糖的价差超过2200元/吨。虽然终端消费大企业因考虑食品风味稳定性，短期内不会更改配方增加淀粉糖用量，但在糖果、糕点、饮料、罐头等小企业中，淀粉糖的替代作用已经发生。

再次，玉米淀粉企业和下游企业淀粉库存都很低。10月底下游集中采购签单、企业库存不足是本轮玉米淀粉提价的重要因素。玉米淀粉价格反弹刺激下游企业开始增加备货，同时淀粉生产企业尤其是东北企业以执行前期合同为主，使得市场货源偏紧。

最后，华北地区尤其是山东的玉米现货价格快速回升，抬升了企业生产成本。目前山东的玉米收购价回升至1860—1930元/吨，较前期低价反弹了200元/吨。华北地区持续阴雨加上部分地区雾霾天气影响玉米购销及运输，深加工企业玉米到货量大幅减少，而深加工企业前期玉米库存偏低，为刺激到货量，企业被迫上调玉米收购价。据了解，今年华北地区的玉米质量好于往年，外流替代东北玉米明显，造成当地玉米货源偏紧。

玉米淀粉价格回调空间可能不大

10月以来，玉米价格大幅走低，同时受益于东北对深加工企业给予补贴，玉米淀粉加工企业的效益改善，开工率明显提高。笔者分析认为，短期玉米淀粉现货价格上涨已经到顶，后期虽将有所下调，但不会跌回至前期最低水平。这主要有三个方面的原因：一是玉米淀粉价格暴涨后，出口需求和替代木薯淀粉需求都会受到影响。一方面，出口需求的增加是在玉米淀粉现货价格跌至2400元/吨逐步开始的，而目前华北地区的玉米淀粉现货价格普遍涨至2550元/吨，甚至有2700元/吨的小量成交价格，所以后期出口需求必然受到影响。另一方面，前期木薯淀粉价格高于玉米淀粉价格700元/吨，目前两者价差已经回归至300元/吨左右，玉米淀粉的替代作用明显受到影响。

二是玉米淀粉在高价位时，市场成交并不理想，下游采购开始谨慎。天下粮仓网监测数据显示，截至上周五，23家玉米淀粉企业库存环比增加56%。上周五，已经有部分华北企业略微下调玉米淀粉出厂报价，以吸引买家。

三是玉米淀粉行业产能严重过剩，中国淀粉工业协会数据显示，2014年玉米淀粉产能利用率仅为55%。近期随着玉米淀粉行业利润大幅改善，行业的开工率也大幅上升。供给增加的速度远超过需求的增速，随着库存的逐步累积，玉米淀粉现货价格或逐步回调，但回调空间不大。

另外，笔者从玉米淀粉持仓结构分析，玉米淀粉1601合约有望涨至2500元/吨。目前市场空头都是没有交割能力的资金，并且玉米淀粉交割库容最大不过18.25万吨，同时玉米淀粉1601合约很快将进入交割前月。按照大商所规则，玉米淀粉持仓会受限，保证金也会提高，空头平仓容易使玉米淀粉价格暴涨，所以玉米淀粉1601合约有望在12月涨至2500—2550元/吨。