自10月中旬以来，金价已自1200美元/盎司附近跌至1070美元/盎司，这样的迅猛跌势不禁令黄金市场投资者大跌眼镜。但我们认为，短线黄金有望迎来反弹拐点。

美联储加息预期或已完全消化

过去一个月，尽管黄金价格跌势巨大，但分析其下跌的内在原因，主要是受市场对美联储年内加息预期情绪的剧烈波动影响。截至11月19日，市场对美联储年内加息的预期概率已经突破70%，并且近几个交易日以来，年内加息预期概率有进一步上升的趋势。但与之前一个月不同的是，近期金价走势似乎摆脱了美联储加息情绪这一“魔咒”的束缚并走出独立行情。我们发现，尽管CME Group FedWatch统计的美联储年内加息概率继续缓慢攀升，但金价跌势反而放缓并有拐头向上迹象。同时，美元指数亦在这样的利好支持下，迟迟未能攻破100大关而呈现高位回落走势。这或许预示着美联储年内加息的预期已经几乎或完全被黄金和美元市场消化，“买预期，卖事实”的行情，近期有望在黄金市场实现。

花旗银行G10货币全球策略主管SteVen Englander11月17日时曾表示：“虽然我们认为美联储将于12月加息，但是考虑到进一步的经济、金融、恐怖主义风险，将加息利好85%—90%的计入价格是不合适的。美联储官员的讲话或者会议纪要将会降低市场对加息的预期，将加息利好计入价格的比例降至70%—80%，为意外事件预留空间。”而目前金价在市场年内加息概率升至70%以上时止跌，或验证了他的观点。

金价寻底过程料继续

当前的基金持仓水平也为黄金反弹提供了良好条件。从长线基金持仓来看，截至11月19日，全球最大的黄金上市交易基金SPDR黄金持仓已经降至近660吨，其持仓在2012年年底时曾突破1300吨，且为2008年7月以来的最低水平，这或许预示着长线基金减持对金价的打压空间已经缩窄。从短线基金持仓来看，最新公布的CFTC报告显示，截至11月10日当周，黄金多头大幅削减头寸20223手至174561手，为接近今年一季度以来的低位，这或许预示着后市黄金多头增仓的空间较大。

当然，短线黄金反弹需求并非意味着黄金即将由熊市转为牛市。我们认为，决定黄金价格长期走势的最主要因素——美国市场的实际利率，即名义利率和通胀率之差，并未出现拐点。在当前美联储加息预期持续升温下，美国市场通胀率并未出现与加息幅度相近的升势，中期内美国市场实际利率仍有望继续走高，进而抑制金价。

美联储在加息与通胀之间的平衡对金价的影响格外重要。但我们相信，美联储加息背后的一大逻辑即为美国通胀预期将改善，因此，若美国市场实际通胀水平不及市场预期，美联储加息节奏则会相应放缓，从而抑制美国市场实际利率走高，进而削弱对金价的打压力度。但当前美联储主席耶伦似乎更倾向于先于通胀走高前缩紧货币政策，中期美国市场实际利率料将延续上升趋势并抑制短线黄金反弹高度，中期金价寻底过程料仍将继续。