9月以来，市场体现出对系统性风险担忧的下降

自8月23日的报告《资本过剩的年代：认识本轮周期的三个问题》开始指出，在本轮周期中，弱经济基本面+过剩资本意味着金融市场会在“追逐资产”以及“追逐流动性”之间切换。今年8月至9月初则在此基础上叠加了汇率市场的动荡，因而由“追逐流动性”进一步演变成对系统性风险的担忧。但自9月22日国家领导人在接受采访时明确中国不具备发生系统性风险的基础之后，金融市场整体反映出对系统性风险担忧的下降，股市、债市出现企稳。同时，汇率市场方面，尽管联储12月加息预期于近期上升，但数据指向对于人民币贬值预期在10月以后持续回落，意味着市场对于人民币的担忧也在下降。

实际上，政府担忧也在下降，从而减少干预

与基本面有所回暖相对应的是近期政府态度也有所改变，表现为：1）据媒体报道，中国证监会下发通知，决定取消此前于7月9日下发的维稳通知中关于“保持股票每天自营净买入”的要求，换句话说，开始恢复允许持有净空头头寸。2）从汇率市场角度来看，811大幅贬值后为引导预期回升，货币当局曾干预在岸和离岸人民币市场，而目前，IMF关于人民币是否纳入SDR的决议召开在即，央行也多日下调人民币兑美元中间价，减少对于市场的扰动。整体来看，“救市”政策的部分退出以及对于汇市的干预有所弱化，均指向政府对于金融市场的担忧在下降。

短期或有“救市”继续退出风险

政策旨在“维稳但不过热”，短期或有“救市”继续退出风险。实际上，从此前维稳政策频频推出到现在的陆续退出更多体现了政府态度的转变，换句话说，之前政府担心市场跌，但现在市场有所企稳使得政府的信心也有所恢复。转型需要股市，因此资本市场的重要性不言而喻，但6月以来的股市调整或使得政府更愿意看到健康发展而不是过热的股市，因此短期来看，在市场有所企稳后，或有“救市”政策继续退出的风险。另外，对于风险控制的要求以及监管也可能进一步提高，比如融资保证金最低比例由50%提升至100%的政策就已于11月23日开始实施。