航空：油价减负催动利润增长

由于坚挺的美元和对国际原油产能过剩的担忧加剧，11月23日原油期货价格大跌，美国油价下跌超过3%，引发市场广泛关注。从A股市场投资机会的角度，航空股被认为是原油价格下跌背景下受益板块之一。

今年以来，南方航空、东方航空和新上市的航空股公司股价表现优异，分析指出，中国航空产业正处于上行周期之初，由“供需改善，油价减负，改革提速”带来的航空股投资机会值得关注和期待。

油价下跌，被认为将直导致航运、航空公司燃油成本的降低。以航空公司为例，2014年国家原油价格一度下跌四成，有分析人士由此算了一笔账：统计显示中国国航、东方航空、南方航空、海南航空四大上市航企在2014年上半年的油料成本高达562.83亿元，约占营业成本的40%。若不考虑油料库存、预订货、税收影响等因素，四大航空公司或将因油价下跌而增利约110亿元！油价波动对于航空股公司业绩的影响由此可见一斑。

从资本市场来看，当前A股航空板块包括了6家上市公司，分别是南方航空、东方航空、海南航空、春秋航空、中国国航和吉祥航空。不算今年新上市的春秋航空和吉祥航空，四大国有航空公司今年的股价表现都较为活跃。截至11月23日，南方航空、东方航空、海南航空和中国国航2015年的股价累计涨跌幅分别为69.19%、53.09%、18.71%和15.69%。

长江证券分析师韩轶超指出，航空行业现在的PB(市净率)是2.60倍，2013年以来的平均值是1.62倍。今年春节后航空板块PB相对倍数快速上升，跟今年航空公司因航油成本、客运需求的改善所知的盈利能力大幅增长，存在一定关系。

韩轶超认为，由于油价维持低位，今年航空业盈利大幅改善。油价同比大幅下跌，将在四季度逐渐消失，以航油成本驱动的盈利同比增速将逐渐消失。近期，美元年内加息预期增强，虽然人民币已于三季度集中释放大部分贬值风险、近期离在岸汇率稳中有升，但加息实行前美元风险仍然存在。受法恐影响，三大航法国航线将受到一定影响，而春秋和吉祥不会受到直接影响。“我们首推差异化竞争、具备成长属性、受益中短航线旅游热的春秋航空，以及高效率民营企业、迪斯尼弹性最大的吉祥航空。”

申万宏源分析师吴一凡持续看好2015-2016年航空股“供需改善，油价减负，改革提速”的投资机会。吴一凡认为，虽然人民币汇率贬值会对三大航业绩产生一些负面影响，但油价低位运行、出境游热度持续攀升仍能维持航空高业绩；三季度为航空传统旺季，“十一”黄金周到日本、韩国、台湾的旅游人次分别同比增长73%、11%、20%，重点推荐日本线路布局最广、与母公司航旅结合的春秋航空，同时推荐拥有日韩航线优势的东方航空、吉祥航空。

潜力股精选

吉祥航空(603885)规模扩张或进一步提速

招商证券分析师常涛认为，截至上半年末，吉祥航空母公司运营44架A320系列飞机，九元航空运营3架波音737系列飞机。公司未来将快速扩充机队规模，同时不断优化机队结构。母公司以空客A320系列机型运营全服务航空业务，子公司九元航空以B737机型运营廉价航空业务。

随着定增资金到位，预计公司机队规模扩张有望进一步提速。考虑到国内航空市场空间巨大，公司采用双枢纽、双品牌战略，业绩有望高速增长。

东方航空(600115)迪士尼将提供旅客保障

2015年8月，东方航空客座率85.08%，国际航线客座率86.00%，均创历史新高。随着明年“梦幻迪士尼”的开园，东方航空的区位优势被认为将充分展现，考虑到油价大幅反弹概率较小，而人民币汇率正逐步企稳，东航有望在2016年维持大幅盈利态势。

申万宏源分析师王俊杰表示，航空行业正处于需求上升、成本下降带来的三年周期向上阶段，尽管短期汇率问题使公司业绩承压，但行业高景气带来的利润增长可以抵消汇兑损失，影响相对较小。此外，公司立足上海主基地，努力开发国际业务，显著受益于消费升级带来的出境游增长，同时明年开放的迪士尼乐园也将为公司长期旅客量提供保障。

春秋航空(601021)运力增速或超过20%

招商证券分析师常涛表示，今年以来，春秋航空提升航线管理水平，新开和加密国内高收益航线，并停飞部分低收益航线。同时把握国内二线城市直飞国际航线需求激增的机遇，加速推进国际化战略。因此，虽然公司国内航线增速较低，但航线结构和盈利能力都有所改善；国际航线持续高速增长，为公司贡献主要的业绩增量。

低油价逻辑仍在，汇率敞口不大。借助廉价航空大发展的历史机遇，公司加快扩张步伐，构建背靠中国大陆、辐射东北亚的枢纽网络。根据公司运力规划，公司下半年预计还将引进5架空客A320飞机，未来几年运力增速将保持在20-25%。考虑到行业成长性和公司杰出的盈利能力，公司应享受一定估值溢价。

南方航空(600029)未来业绩爆发仍可期待

安信证券分析师姜明认为，随着出境游的不断升温，南航的国际线路布局不断加速，前三季度载客达869.2万人次，同比上升30.59%。航油是航空公司最大的成本支出，同时由于国内航企用于购买及租赁飞机的贷款多以美元计价，人民币贬值导致还债成本上升。

自8月央行调整完善报价机制以来，人民币第三季度大幅贬值4.1%。对于国内机队规模最大的南方航空，业绩受到不小的冲击。不过，鉴于人民币贬值影响已一次性反映，而行业供需向好的趋势并未改变，南方航空国内线占比大，国际线增速高，未来业绩爆发仍可期待。