供需失衡、 地缘冲突利多有限

最近两日，沪铜价格探底后快速反抽，主力合约最大反弹幅度接近4%。但笔者认为，从目前基本面来看，沪铜长期供需失衡的可能仍然很大，在经过短期反弹之后，沪铜依旧存在巨大的下行空间。

铜市利好发酵时间难持久

铜价反弹不外乎以下几个原因：地缘政治风险、美元指数回落、期货市场超跌。

首先，俄土冲突令中东局势再度紧张，供给缩减预期以及市场避险情绪刺激原油、贵金属、有色金属集体大幅反弹。但对于铜而言，在当前市场供给仍旧宽松、库存稳定、采购流通便利的情况下，地缘冲突炒作题材热度难以持续。

其次，美元指数短期表现疲软，但长期牛市基础仍然存在。11月23日美元指数突破100大关，大宗商品集体暴跌，而如今美元指数走低，铜价反弹，逻辑是合理的。

但必须指出的是，美联储在12月加息的可能性很大。无论是此前公布的10月FOMC会议纪要中“绝大多数委员认为12月加息可能是合适的”的表述，还是美国6个月到10年的国债收益率均飙升至年内高点，都暗示未来美联储加息可能性上升，以及强势美元的前景。倘若美元盘整一段时间后再度突破100大关，并继续上行，则将对整个铜产业链产生重击。

最后，沪铜技术指标出现超卖，月线和周线表现尤其明显。然而，同样从技术分析的角度来看，沪铜已经有效跌破37000元/吨的重要关口，也就是说，除非基本面出现重大改变，否则，沪铜反弹高度有限，预计不会超过36000元/吨。

供给持续宽松，库存维持高位

全球精炼铜库存出现走低的情况，截至11月24日，LME铜库存仅为25万吨。但国内截然相反，截至11月20日，上期所阴极铜库存高达19.93万吨，创出过去两年半以来的最高纪录。从产量来看，10月精炼铜产量为69万吨，同比小幅增加0.6%，但考虑到11、12月精铜产量通常处于年内较高水平，因此未来供给压力仍然较大。同时，10月进口精炼铜达到34.3万吨，这意味着10月精炼铜总供给已经创出2015年以来的新高。考虑到疲软的房地产和制造业需求，当前的供需格局很难令人对未来走势持乐观态度。

此外，由于铜矿开采技术弹性和资本弹性都较低，预计2016年精铜原料供给很可能继续过剩。国外矿山巨头，如嘉能可、必和必拓和英美资源集团股票已经彻底沦为熊股，这暗示未来阴霾可能将继续笼罩金属行业。

综上所述，沪铜具有较强的金融属性，在基本面和技术面出现一些利好因素时会表现得较为强势，但这并不能使其脱离长期下跌的轨道。