本轮国企改革是继1978年改革开放、1992年建立社会主义市场机制之后，对国企的一次全面市场化革命。

本轮国企改革准备充分，自上而下坚决推动，各地配合，将呈星火燎原之势。中央用4年做好顶层设计，过去3个月通过指导意见和6个配套政策，为全面改革奠定制度基础，而国企反腐为改革肃清人事障碍。改革底线是坚持党的领导、基本经济制度和国资不流失，改革重点是分类改革考核、股份制改革改善体制、混改和员工持股改善活力、组建国资投资运营公司改善管理。

央企方面，合并重组是大势所趋，交运、煤电、军工首当其冲，催化剂是央企结构调整与重组方案公布。第二批央企改革试点的范围有望扩大。

地方国企方面，东部省份、试点企业推进更快，重点关注上海、广东、山东、福建、贵州的国改，及其确定性高的标的。（1）上海一直敢为人先，支持上海产业转型和科创中心，目标是形成“市国资委-资本投资运营公司-上市公司” 的整体架构。首推兰生股份（预计集团整体上市）和转型科创平台的张江高科。（2）广州模式最积极，要求竞争类国企2020年全部上市或控股上市公司，实施“252”“金融+”战略，关注广州浪奇、珠江啤酒，广州金控（有望借壳）。（3）山东改革最快，预计混改方案很快落地，增量为主，问题导向，一企一策，范围超预期，山东黄金、鲁信创投等国资投资运营公司试点均有望纳入。国改基金、国资划转社保、容错机制是特色。

投资标的方面，有望整体上市的国企，我们首推兰生股份（集团资产好、盈利强）、广州浪奇、潍柴动力等；转型国企，我们首推北巴传媒（汽车后市场）、宜昌交运；壳资源猜想：华升股份、潍柴重机等；混改标的：鲁信创投、山东黄金等；第二批央企试点猜想：中储股份、岳阳林纸（预计国资投资运营公司试点）；并购或资产注入预期：招商轮船、外运发展。

风险提示：国企改革进度不及预期，效率低下，限制过多。