11月以来油脂期货受宏观经济不佳、原油疲软以及11月MPOB报告偏空影响，价格一路走跌，棕榈油主力合约期价更是跌破2008年金融危机以来的低点。短期来看，盘面价格存修复反弹需求，但就当前供需格局看，除非棕榈油库存大幅下降，否则在美联储12月加息预期升温、厄尔尼诺减产影响一直未呈现以及国内油脂阶段性需求淡季等利空影响下，棕榈油难言持续上涨。

原油超跌后存反弹修复需求

棕榈油作为生物柴油的主要原料，其价格波动与原油息息相关。自11月2日以来，NYMEX原油价格一路下跌，幅度超8.8%，离前低39.97近在咫尺。随着前期的大幅下跌以及基本面的转好预期，短期原油存反弹修复可能。供应方面，11月23日，沙特阿拉伯内阁称，准备与石油输出国组织（OPEC）和非OPEC国家合作实现市场稳定。12月4日，OPEC将开会审视其实施一年的不减产政策。

尽管此前沙特阿拉伯多次扬言要稳定原油市场，但都没能付出实际行动，不过这一次行动的概率高于此前。需求方面，美国、中国的经济出现了好转，需求有所回暖。根据11月4日数据，国内新业务增加推进经济增长，10月中国服务业PMI反弹至三个月高位，再加上冬季取暖需求增加。总体来看，原油供需局面或有好转，从而提振棕榈油价格。

MPOB利空短期已消化

根据MPOB10月报告，马来西亚10月毛棕油产量204万吨环比增加4%，出口171万吨环比增加1.9%，库存283万吨环比增加7.3%。因马棕库存、产量增幅超市场预期，截至11月23日，国内连盘棕榈油主力跌幅达14%。船运调查机构ITS发布的数据显示，11月前20天马来西亚棕榈油出口量为970057吨，比10月同期的929837吨提高4.3%。

随着棕榈油价格下跌，国际豆棕油价差快速扩大，截至目前价差已经扩大至146美元/吨附近，这利于棕榈油出口的提升。从海关10月进口数据来看，豆油进口量8.47万吨，较去年同期下降11.6%。棕榈油进口量32.44万吨，较去年同期增长5.7%。

此外，从往年规律来看，11月以后马棕榈油产量进入减产周期，届时马棕榈油库存增长将有望放缓，对棕榈油价格形成一定支撑，但要趋势性反转，必须关注厄尔尼诺减产的影响以及棕榈油库存下降幅度。

趋势多单尚需等待

USDA11月报告显示，美豆单产48.3蒲式耳/英亩，总产39.81亿蒲式耳，高于上月38.88亿蒲式耳，库存4.65亿蒲式耳，高于上月4.25亿蒲式耳。中国进口上调150万吨至8050万吨，全球大豆库存8290万吨，环比降220万吨。总体来看，美豆产量和结转库存上调高于预期，尽管全球大豆库存有所下降，但库存消费比维持历史高位，全球大豆供需格局维持宽松格局，令油粕走势承压。

国内方面，11—12月大豆到港或超1500万吨，由于进口大豆价格持续低位，豆类压榨稍有盈利，油厂开机率仍将高企，后期豆油供应将逐步放大，进而拖累棕榈油市场。

今年我国棕榈油进口量呈现稳步增长态势，7月达到71.87万吨的峰值，1—9月累计进口量430万吨，较去年同期393万吨增长8.6%。目前印尼因供应量过大，导致国内贸易企业大举转向印尼采购，后期到港棕榈油数量仍不小，预计11月棕榈油到港量45万吨，12月棕榈油到港量50万吨。

从2015年来看，华东地区豆油消费量增加了约7%，而棕榈油消费下降5%。其中主要原因是豆油食用和饲用消费的增加，导致豆油对棕榈油的替代。其次，由于使用不方便、加上食品安全法等限制，华东地区的棕榈油食用消费将越来越少。我国棕榈油港口库存维持在年内高位，截至11月底，库存仍在71.53万吨高点。

综上所述，目前棕油价格已经消化了前期利空基本面，棕榈油存反弹修复需求，但在美联储12月加息预期升温、厄尔尼诺的影响一直未显现以及国内油脂阶段性需求淡季等利空影响下，棕榈油不具备持续上涨条件。建议低位多单短线操作为宜，待1605价格重回4200—4300元/吨附近尝试建立中线多单。