混沌天成研究院黑色研究所所长-李伟

螺纹钢：

25日螺纹钢期货小幅反弹，振幅扩大，主力合约rb1605夜盘在原油大涨带动下，空单连续平仓，盘面最高推至1729，日盘则震荡调整，继续冲高动力不足，夜盘小幅震荡，整体弱势依旧未改。而反弹行情也给01空头换月带来机会，05全天增仓11万手，成交量较上一交易增加80%。rb1601日盘收跌8至1666，夜盘跌3至1663；rb1605日盘收涨9至1676，夜盘涨7至1683。盘面利润（1月）-301.83（-7.42），远月利润（5月）-217.77（-3.69），期现基差为139（-13），1-5价差日盘10（+17），夜盘20（+10）。

现货市场稳中趋高，成交转好。唐山钢坯暂稳，天气影响逐渐减弱，但运输还未完全正常，钢厂急于回笼资金流，不含税价格涨10，含税价格未调整。华东地区午后杭州拉涨10-20，上海也有部分上调10，据悉主要因雨天结束，加之期盘反弹，市场情绪转好，工地订单积极性增加。但北方资源陆续集港，现货矛盾仍在积累中，短时反弹难改下行趋势。

具体来看，唐山钢坯1550（0）；北京河钢螺纹1750（0）；上海主流资源1730-1750（0），杭州沙钢1820（+20），厂提1770（+20）。广东大厂螺2180（0），民营钢厂主流稳定居多。其余市场稳定居多。（以上价格单位：元/吨）

今日操作建议，因期货反弹及天气影响减弱，现货市场稳中趋高，成交转好，短期或以小幅调整为主，不过供需矛盾仍在累积中，短时弱反弹不改下行趋势。盘面来看，空头仍在寻求高位加空机会，而多头积极性也在增强，多空博弈加剧，短期震荡或继续增多。因此，建议可继续1-5反套做多价差。（注：以上单位：元/吨，盘面利润计算方式为不含税完全利润）

混沌天成研究院矿石分析师-张翔

铁矿石：

25日铁矿石现货市场成交仍然偏弱，期货市场振荡下行，换月仍在进行中，01-05价差有所收缩。截止25日收盘，i1601日盘收于337.5元，夜盘收于335.5元；i1605日盘收于306.0元，夜盘收于307.0元。01-05价差继续收缩，收于-28.50元。新加坡掉期同样振荡，11月合约结算价微涨0.06美元至46.11美元/干吨，折合人民币干基含税价377.8元/干吨；12月合约结算价微跌0.12美元至42.35美元/干吨，折合人民币干基含税价349.7元/干吨；1月合约结算价微涨0.09美元至41.25美元/干吨，折合人民币干基含税价341.5元/干吨。

钢厂现金流持续偏紧，采购下行，大雪影响减弱，但钢厂买盘并不积极，仍有压缩库存天数的情况。现货市场市场悲观情绪增强，贸易商和钢厂国贸公司出货意愿强烈，价格继续阴跌。国产矿方面，国产矿价格25日局部下跌，矿山反应出货情况依旧不理想，价格仍然偏弱，库存继续小幅走高。进口矿方面，钢厂现金流一再收缩，采购下行，成交持续低迷，市场悲观情绪增强，贸易商和钢厂国贸公司出货意愿强烈，价格虽然暂稳，但买方还盘价格较低，买卖盘差价较大，价格仍有继续下跌的可能。青岛港61.5%PB粉主流成交价跌5元/湿吨至330元/湿吨，折合干基含税价358.7元/干吨。远期现货市场成交仍然乏力，公开市场成交持续偏弱。普氏价格虽然涨0.2美元收于44.20美元/干吨，折合人民币干基含税价363.6元/干吨，但市场并未给予普遍认同。

期货市场延续弱反弹并未带动现货市场信心恢复，钢厂采购仍为改善，导致现货价格继续松动。目前期现基差再次收窄至30元附近，做多01合约风险较大。普氏价格小幅反弹，但市场并不认同，盘面弱势格局未改。

混沌天成研究院有色金属分析师-彭三好

铜：

新闻：2016年铜精矿长协TC谈判，在历经近2个月的数次接洽后仍未达成最终协议。临近年末，谈判进程有望加快，本周末双方会重新召开会议。谈判的分歧很大，中国冶炼商要求长协TC在107美元/吨，而矿商则认为100美元/吨以下比较合适。

行情：LME铜11月25日在单日大反弹后出现惯性回落，收盘4541.00元/吨，跌1.74%，持仓为29.67万手，持仓下滑。沪铜1601合约（部分资金开始移仓1602合约）跟随回落，收盘34410元/吨，跌0.17%，持仓25.05万手，国内总持仓81.18万手，主力合约占合约总持仓的30.86%。上海期货总持仓略有回升，价格再度回落，依旧弱势。

现货：长江现货11月25日升1025元/吨，至34565元/吨；对1601升水95元/吨。广东现货升1000元/吨，至34500元/吨，对1601升水30元/吨。上海电解铜现货对当月合约报贴水50元/吨-升水20元/吨，平水铜成交价格34250元/吨-34620元/吨，升水铜成交价格34280元/吨-34650元/吨。废铜，持货商顺势上调报价500元/吨左右，不含税1#光亮铜主流报价在31400-31700元/吨，持货商出货积极性不高。

逻辑和建议：美联储加息预期推动美元快速走高，国内市场空头情绪弥漫，持仓头寸上空头占优，不利于价格。沪铜价格突破38000-40000元/吨区间后一路下行，在触及33210元/吨低点后出现强势反弹，短周期下跌或已经告一段落，建议空头保护，不建议做反弹。价格弱势明显，当前按照弱势震荡对待。后续反弹的高度需要观察资金撤退情况，如果持仓可以持续减少，乐观反弹目标在36500-37500元/吨一线。 

混沌天成研究院国债分析师-季成翔

国债期货：

昨日SHIBOR利率曲线整体小幅波动，其中2周SHIBOR维持不变，1个月SHIBOR维持不变，3个月SHIBOR维持不变。7天回购定盘利率昨日维持不变，目前仍然在2.30%附近。

中长期国债到期收益率昨日小幅下行，5年期国债到期收益率下行2个基点至2.94%附近，10年期国债到期收益率下行2个基点至3.09%附近。

期债昨日震荡波动，按照收盘角度来看，TF1603显示的收益率为2.98%，而T1603显示的收益率为3.14%。昨日期债整体有明显的波动，日收出十字星形态。从目前看，当前期债的基差整体收缩至一个相对“健康”的水平，现券市场并无明显的推动力推动现券市场走牛。当然仍然是震荡的格局，目前看，仍然不宜追高。今日仍然关注央行的公开市场操作。 

混沌天成研究院贵金属分析师-孙永刚

外汇：

主要货币。美元指数处于99.74一线，欧元处于1.062一线，英镑处于1.512一线，日元处于122.6一线。隔夜美元指数大幅波动，一度上冲至100的高位，之后又有所回落，隔夜美国方面的数据较多，欧洲方面依旧是在中东的地缘政治问题。美国10月PCE物价指数环比0.1%，同比0.2%。10月核心PCE物价指数环比0.0%，同比1.3%。美国10月新屋销售49.5万户，新屋销售环比10.7%。美国11月密歇根大学消费者信心指数终值91.3。美国10月耐用品订单环比初值3.0%，扣除运输类耐用品订单环比初值0.5%，扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值1.3%。

商品货币。澳元兑美元处于0.725，美元兑巴西雷亚尔处于3.743，美元兑泰铢处于35.8，美元兑加元处于1.329，纽元兑美元处于0.657。隔夜商品货币继续小幅上涨，雷亚尔有所走弱，最近两个交易日工业品也出现了一定的反弹，国外白糖价格近期有所回落，国内白糖价格继续走强，国际原油价格继续强劲。整理上看，在土耳其与俄罗斯事件发生之后，大幅下跌的工业品开始反弹，在原油和化工的带领下，基本金属也同期出现了大幅反弹。目前重点关注地缘政治的发展，后期供需结构依然是资产价格的重心。

贵金属：

隔夜贵金属继续弱势，伦敦金处于1071美元/盎司，伦敦银处于14.19美元/盎司，目前地缘政治问题虽然频繁，但是并未看到进一步发展成为大型冲突的可能性，因此对于贵金属的提振有限，短期贵金属依旧受到美联储加息预期的压制，短期整体大宗商品的反弹也不会给贵金属带来太多的动力。美元指数处于99.7一线，金银比价处于75.5，黄金与美元的比价处于10.74，黄金与标普500的比价处于0.513，隔夜美股小幅震荡，欧洲股市大幅上涨，美股贵金属股票继续反弹，美国十年期国债收益率处于2.234。短期重点关注地缘政治风险，美股贵金属股票能否继续上涨以及大宗商品能否继续反弹，可能成为贵金属反弹的重要因素。

混沌天成研究院白糖分析师-李鲜能

白糖：

由于前日下午收盘之后，传出广西几家大集团成交放出巨量，且皆处于超卖状态，内盘一度接近5600的阻力位。但外盘回撤幅度过大，追高情绪受损，昨日早盘价格一度回落，最终收出十字星。

我们认为，SR1601胜负就在这两周，因为多头没有看到明显主力，散户只能借助短期供应偏紧，所以最有利的时机和条件，就是新糖尚未大量上市、现货价格能够保持坚挺；若无法乘胜追击，那么最终只能随着糖厂大量开榨之后，现货压力放大，空头顺利出逃。

从情绪上看，短期还是偏多，虽然昨夜外盘冲高回落，ICE1603最高涨至15.78美分，最终仅收于15.03美分，但不代表反弹就此结束。

从唯一的题材——巴西UNICA的报告情况来看，行情的表现与报告没有关系，因为报告的结果与市场预期完全一致，尽管产糖收益比乙醇高出1个多美分，持续的降雨、糖分过低（仅12.85%，是自从09/10榨季同期的最低水平）和资金回笼压力使得糖厂仅用38.24%的甘蔗来产糖，累计产糖量2870万吨，同比减少6%。在南部减产的同时，巴西北部因严重干旱甘蔗产量也不足。所以，整体一句话，巴西方面没有利空。

不过，除去技术层面价格需要回调之外，一定要找出深幅下挫的理由，倒是可以将目光转向泰国：和广西一样，今后一两周将是北半球各产糖国的开榨高峰期，糖源将越来越充裕和多样化，也许泰国白糖的出口现货报价会向往年一样，一路下调，这是唯一的短期利空。

但是，从贸易流来看，我们认为1季度还是偏紧的格局，除了南巴西生产接近尾声之外，印度号称的320万吨出口，也未必能兑现。毕竟干旱严重的影响了印度主产区甘蔗的生长，截止上周末，在汛期后印度主产区的累计降雨量仅仅是多年平均水平的48%，因此印度业界估计16/17榨季产不足销是大概率事件，目前占主流的观点是亏本出口陈糖还不如等着国内糖价上涨，用于内销，所以印度国内期货盘面价格，也比6月份时高出了约38.5美元/吨。

结合这些因素综合考虑，短期内回到乙醇折合糖的平价14美分之下，是不现实的，外盘的相对强势，也会给国内营造一个比较好的氛围，我们坚持原来的观点，本周和下周，内盘逢低买入，目标价位5800。