本文节选自许哲《很可能是目前对中国股市最透彻的分析》。

我住在一个外国人比例很高的小区，据我观察，无论什么文化背景，什么人种的小孩，都非常喜欢追逐泡沫。只要用小小的道具，吹出一串串泡泡来，只要是小孩，全部都欢快地追逐起来，吹泡泡的工具是让小朋友们破涕为笑的绝佳神器。

人类天生就喜欢这样的东西，脆弱的美丽也是美丽，哪怕一刹。没有一点点奇幻而又不真实的感觉，谈何浪漫呢？如果一切都现实无比，坚信天上不会掉馅饼，多无聊啊。各色带着芝香满溢边的披萨，如天女散花一般从天而降才叫浪漫，打电话付钱买多无趣。

可惜，世界上没有免费的午餐

弗里德曼有一句话特别有意思，他说判断一个经济学家的好坏，就看他有多不相信世界上有免费的东西。凡事有代价，不存在凭空出现的财富。

一些拥有“进步”思想的青年们，要求这个平等那个平等的，好像有东西能从天而降一样。弗里德曼非常犀利地指出，指望政府成为均富卡的执行机构的话，不过是赋予一些人掏别人腰包的权利而已，结果是甲和乙决定丙该为丁做些什么，并且，甲和乙是会赚取相当佣金的。更妙的是，佣金的比例往往是甲和乙决定的。

财富不会凭空产生，不会从天而降，财富增长的速度上限受制于技术手段。任何以不自然的速度增长的财富神话，只能来自于换手而已，是从甲倒手到乙这里。并且，不可忽略的是互相倒手的过程中是有佣金的。

以最后一次报价乘以总数量的方式计算财富的总量，是荒唐的，这种有缺陷的计算方式能使得人们对于相信不真实的增长速度，获得了“现实依据”。

当券商的佣金费用和印花税快速猛增超过上市公司利润总和的时候，价格的上涨只可能来自于资本的短时间聚集，别无他解。

可人们就是喜欢浪漫，给自己各种合理解释。凭什么要我相信有地心引力这样无趣的事呢？

现实太不给力了，我们要浪漫！生活已经很累了，我们要财富爆炸的梦！

突然有一天，投资者突然发现在上当受骗了，原来自己天价买的东西，不过是很普通的玩意儿，然后引发抛售潮，最后一发不可收拾。

突然转性了？猛然清醒了？幡然醒悟了？

我不这样看，泡沫里狂热的人们并不会突然清醒，泡沫的破裂来自于外在的强制约束力，而不是参与者的内省。

蓝色是股市指数，橙色是新增开户数

我们可以看到股市的上涨带动了新增开户的数量，当人们听到身边的人通过股市一个个实现财富增长的神话，比理财产品快一百倍的时候，纷纷按捺不住冲动，加入大军。

而新加入的资金又推升了股市，从而形成了一个正反馈效应。

我们并不能简单的说，这两个数据谁领先于谁，他们是互相作用的。

股市的上涨可以没有上限，但参与的人毕竟有上限。

我们看到，这一段时间内新增开户数量的下滑，指数横盘，因为参与者的数量逼近是有上限的，这个和股民的信心没有关系，总量是客观的。

而一旦失去新增的速度，没有基础的东西，必然遭遇滑铁卢。

看上图可以发现顶部时新增加的开户数已经接近上限，以至于大好行情下新户数都下降，因为这是个人人炒股的时代，能开到都开了。当大街上的鞋童都在对你推荐股票，就是该卖掉的时候了。

后入者和他们的后入资金，用完了。

并非这个时候，有大量投资者幡然醒悟，啊！上市公司并不值那么高的价钱，我们的估值好像有点太高啦。而是后入者用完了，然后，就没有然后了。

股市长期来看是一个正和的市场，短时间内股市脱离基本面，脱离地心引力笔直上升的阶段，需要后来者带着大量资金入场才能维持。

这个局的破灭并不是投资者幡然醒悟的内省带来的，而是外部无可奈何的强约束带来的。

人人浮盈，净值增长的时候，其实财富并没有增长，不过是净值浮盈计算方式造成的假象而已。而正是这种时刻，我们知道游戏要散场了。

在股市大规模上升的过程中，装死账户比率迅速下降。人人赚钱的美好时代。

而股市再创新高的时候，我们发现有些账户莫名其妙不活跃了。这就是第三阶段到第四阶段的时候。股市里的总财富已经减少了，但按照最后成交价乘以总价的方式，大家还是浮盈的，但实际的财富已经被抽出了，后来者的增速下滑，先入者兑现了利润走人了。

短期内的市场走势犹如醉汉，其规律难以捉摸，是不可预测的。而人类的疯狂程序，也是难以琢磨，难以计算的。投机者能拥有的，只有对外部约束力的把握，因为那些是不以人意志为转移的，这才是投机者真正的依据所在。

资本结构决定未来的价格，价格决定技术指标

资本结构是未来价格的因，价格是过去资本结构的果。价格是下一个技术指标的因，技术指标是过去价格的果。

我们投机，想要对未来的价格有一个展望，需要对当下的资本结构有了解，以因去盼果。而不是用那价格的果，技术指标来做推测，那是典型的倒果为因。

短期内市场的走势并不可预测，各种小概率事件可能造成混沌的效果。你无法预测，某土豪不知道受何种怂恿突然大规模入市，或者某集团公司突然遭遇资金链问题，抽取大量资金填补窟窿。(本文观点仅供参考，不构成投资建议)（来源：天上不会掉馅饼；作者：许哲）