煤炭股今日提振大盘，截止发稿，板块大涨2.54%，昊华能源涨停，郑州煤电大涨逾5%，金瑞矿业涨逾4%，美锦能源、盘江股份、兖州煤业、云煤能源、山煤国际、陕西煤业等个股领涨。

消息面上，国家能源局副局长王晓林日前要求，坚持科学调控煤炭总量，加快调整煤炭产业结构，推进煤炭清洁高效发展，为行业发展营造良好的环境，科学编制“十三五”规划，指导“十三五”时期煤炭工业科学发展。

行业研究

中信建投：煤炭行业刚刚入冬

周五在广州参加了全国煤炭会议，有些感受跟大家分享。

一、协会领导、企业、运输方、消费端、交易场所等业内人士几乎一致地认为：

1、煤炭行业目前处于衰退后期，但仍未到萧条期。煤炭进入全行业亏损，但很多企业维持生产，没有煤炭企业选择停产或退出，没有并购、破产，产能仍在释放，供过于求的现实非常突出。

2、煤炭价格还有下跌空间，产能过剩、终端需求疲弱是主因。

二、与会代表纷纷讨论通过互联网改造、电子化交易等新主张，试图通过规模效应、信息交流、供应链管理等举措降低煤炭企业综合成本，但实际效果待考。正如我们一直所说，互联网再强大，也不能不用能源就能把煤炭从陕西运到唐山。

三、引申的思考是PPI的一致性指标是三黑：煤炭价格、铁矿石价格与原油价格。根据我们的判断，大宗商品价格中期处于低位徘徊的概率较大，不排除继续创新低。因此，PPI处于负值的时间还会很长。这加大了我们对通缩风险的担心。(近期将发布报告《通缩魅影》)

四、不良贷款的显性化和债券违约应是未来经济持续下行的两大副产品。周期性、产能过剩、低评级的产业债应是重灾区。如果经济下行，通缩风险加大，叠加低评级产业债风险释放，更加坚定我们的观点：无风险、低风险收益率明年必创新低。

个股研报

昊华能源：煤炭产销量下滑，中报业绩大幅下降

受煤价下跌影响，业绩大幅下滑。2015 年上半年营业收入25 亿元，较上年同期下降12.7%，营业总成本20.3 亿元，较上年同期下降9.6%。公司上半年实现归属上市公司股东的净利润3.1 亿元，扣非后3.3 亿元，下滑59.7%，每股收益0.03 元。

煤炭产销量均有下滑。上半年完成总产量487 万吨，与上年同期相比下滑16.9%，其中京西矿在煤炭需求低迷的环境下依然完成241 万吨，同比增加7.1%，而高家梁煤矿大幅减产至247 万吨，减少31.7%。上半年完成销量688 万吨，减少7.3%，其中京西和高家梁煤矿都较上年同期下滑，但煤炭贸易量达到219 万吨，增长30.8%。业绩下滑的主要原因是鄂尔多斯地区煤价出现断崖式下跌，经营压力突增，公司虽通过控制成本，强化经营管理等手段对冲煤价负面影响，但仍难扭转利润大幅下滑的局面。

严控成本应对煤价下跌影响。公司综合煤价为344 元/吨，同比下降21 元/吨(-6%)，煤炭销售成本为278 元/吨，同比基本持平，吨煤毛利65 元，同比下降21 元(-24%)公司从战略层面推进企业瘦身工程，上半年减少职工人数978 人次。同时严控其他成本费用，销售费用和管理费用分别较上年同期下降10.1%和21.5%，但财务费用因本期发行公司债、短期融资券等原因增加38.2%。

公司积极推进转型和科技创新项目。随着煤制甲醇项目、红庆梁煤矿项目、巴彦淖尔煤矿项目在未来陆续投产，将为公司改善盈利状况。非洲煤业的焦煤资源投资项目也在报告期内为公司带来1194 万元投资收益。未来将依托京能集团，煤电协同，目标发展成产能超2000 万吨规模的大型煤炭集团。

盈利预测及评级：给予中性-B 评级。我们预计公司2015 年、2016 年、2017年EPS 分别为0.05 元/股、0.05 元/股、0.06 元/股。短期内由于国内煤价弱势，下游需求疲软，盈利状况仍难有起色，同时国家油价低位运行，煤化工项目难以带来业绩贡献，给予中性-B 评级。

风险提示：煤价反弹低于预期，下游需求复苏乏力。(招商证券)

郑州煤电：吨煤亏损91元，关注转型及国改

3季度亏幅同环比均扩大

公司前3 季度实现归母净利润-4.3 亿元，折合每股收益-0.42 元。其中单季度EPS 分别为0.02 元、-0.19 元、-0.25 元，3 季度业绩亏损2.55 亿，同比增亏109.9%，环比增亏29.9%，主要由于下游需求不足、煤价持续下滑所致。

3 季度产量同比增长3%，吨煤亏损91 元

前三季度生产煤炭765.37 万吨，同比减少6.26%，煤炭销量753.79万吨，同比减少2.72%；其中，3 季度公司煤炭产量265.37 万吨，同比增长3.07%。

前三季度吨煤价格262.52 元，同比减少27.91%或101.64 元，吨煤成本263.85 元，同比减少2.33%，吨煤毛利-1.33 元。不考虑出售方正证券带来的投资收益，公司前三季度煤炭业务亏损7.0 亿元，折合吨煤亏损91元。

关注河南国企改革，期待集团资产注入

郑煤集团总核定产能为3785 万吨/年，直属矿井19 对；上市公司体外的总核定产能为2695 万吨/年，包括直属矿井12 对(核定产能为646 万吨/年)；2 座在建矿井(设计生产能力510 万吨/年)；100 座兼并重组矿井(产能1,000 万吨/年)。郑煤集团2012-2014 年产量为2062 万吨、2070 万吨和1858 万吨。除上市公司外，郑煤集团14 年产量763 万吨。郑煤集团的其他煤矿，预计2018 年前注入上市公司。

预计15-17 年业绩为-0.60 元、-0.90 元、0.001 元鉴于公司主营业务盈利较弱，我们预计公司将会积极寻求转型。在公司转型清晰之前，我们暂时给予持有评级。

风险提示：市值较小，积极寻求转型或国企改革可能刺激股价。(广发证券)