中国武夷：核心区拥有大量土地京津冀引爆价值发现

研究机构：东兴证券

事件：中国武夷今日单日涨幅达10%。

观点：

张高丽考察调研河北刺激京津冀板块

3月26日，中共中央政治局常委、国务院副总理张高丽在省委书记周本顺等陪同下到廊坊市考察调研。在考察中张高丽指出：推动京津冀协同发展工作已经进入重点突破、抓好落实的关键阶段。下一步推动京津冀协同发展，要加快推进一批在建项目和计划新开工项目，做好项目储备，以项目建设带动重点领域率先突破，发挥重大项目对稳增长和协同发展的关键作用。这将市场的热点再次引到京津冀经济圈上，我们认为后期京津冀必将深化。根据媒体的报道，北京、天津、河北协同发展顶层设计方案“协同发展规划纲要”(下称规划纲要)已经完成，按照相关部署，将于今年3月底左右发布。在《规划纲要》里，除北京政治、文化、科技创新、国际交往的四中心地位不变以外，天津调整为一个基地三个区，河北调整为四个基地。目前市场对《规划纲要》出台的预期强烈，我们仍然看好中国武夷的投资机会。

通州在京津冀核心地区发展前景可观

通州区是北京重点发展的新城之一，是面向区域经济可持续发展的综合服务新城，也是北京参与京津冀经济圈区域合作发展的重要基地。通州新城规划范围内人口为119.1万，其中新城城区规划人口为90万。今后在发展目标是区域服务中心、文化产业基地、滨水宜居新城。影视城也将入户通州。通州区是北京重点发展的新城之一，是面向区域经济可持续发展的综合服务新城，也是北京参与京津冀经济圈区域合作发展的重要基地。通州新城规划范围内人口为119.1万，其中新城城区规划人口为90万。今后在发展目标是区域服务中心、文化产业基地、滨水宜居新城。影视城也将入户通州。 根据北京的最新要求，通州将积极融入首都发展大局，在落实首都城市战略定位上担起承接与疏解的双重责任，在构建“高精尖”经济结构上担起产业发展和城市发展的双重责任，在京津冀协同发展上担起自身发展和协同发展的双重责任，努力把北京城市副中心打造成为世界一流的现代化国际新城。通州在京津冀核心地区发展前景可观。

公司拥有土地优势，2015年又发新力。

中国武夷在通州的项目居通州区新城的核心区，目前公司在北京通州现已开发完工了水仙园、牡丹园、紫荆园、月季园四个园区共计约60万平方米，已入住人口近二万人。公司在通州尚有600亩土地，项目正积极按北京规划委南区项目规划意见复函的要求，推进南区项目开发工作，并先期做好保障房的开工工作。另外公司推进重庆武夷、南京武宁、南平武夷名仕园、涵江武夷嘉园、建瓯武夷、诏安武夷现有楼盘的销售；做好南京、涵江、周宁三个新地块前期开工准备工作；启动香港武夷收购的永兴街3-7号旧楼重建项目实质性的开发工作。中国武夷目前在北京通州武夷花园南侧尚有600亩待土地，根据有关规划项目建筑总面积100万平方米，其中大部分为住宅用房。公司在通州项目的100万平方米建筑面积的贮备算的上是通州房地产开发企业中的航母：公司100万平方米建筑面积的规模相当于通州区一年土地总成交的三分之一；

1、 公司100万平方米建筑面积的规模为通州2013年年成交的住宅和综合用地(含住宅)总量的184.38%，为2014年89.56%；

2、 公司100万平方米建筑面积的规模是通州2012年至2014年住宅和综合用地三年累计成交量的40%。

估值我们预计公司2014-2016年营业收入分别为26.20亿元、38.77亿元和92.44亿元，其中房地产开发业务分别为15.53亿元、26.15亿元和77.19亿元。随着公司通州项目今年有望开工，公司的销售收入将有明显提高。经我们预测，公司2014-2016年归属母公司净利润分别是1.23亿元、1.91亿元和3.60亿元，对应的EPS分别为0.32元/股、0.49/股和0.92元/股。2006年以来公司历史上的最低PE在26倍左右，考虑2015年公司通州项目的即将启动将给公司今后几年带来高成长的机会，我们认为给予公司30倍的PE是合理的，按公司2015年的业绩预测计算，对应的相对估值应该为14.72元/股。

经我们测算，公司的NAV估值为28.63元/股。公司2015年2月9日当前价格22.10元，较公司的NAV折价30%，公司股价仍然具有提升空间。

投资评级：随着公司通州项目今年有望开工，公司今后的销售收入将有明显提高。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为26.20亿元、38.77亿元和92.44亿元，EPS分别为0.32元/股、0.49/股和0.92元/股，对应的PE为63.5X、40.95X和21.74X。公司合理估值区间在14.72元/股---28.63元/股之间，NAV值为28.63元/股，当前价格22.10元折价30%。维持公司“强烈推荐”的投资评级，三个月目标价28.50元/股。

三湘股份：地产交房集中期将集中在第四季度，未来布局延伸至文化脉络清晰

研究机构：申万宏源

投资要点：

公司公告：发布2015年三季报，1-9月份实现营业收入3.67亿元，较上年同期减少58.88%，归属于上市公司股东净利润1304万元，上年同期净利3269.85万元，较上年同期下降60.11%。其中，第三季度单季实现营业收入1.5亿元，同比下降30%。业绩符合预期。

交房集中期在第四季度导致1-9月结转收入较少，公司优势在绿色地产。由于公司借款增加产生较多利息费用导致1-9月财务费用大幅增加，我们认为考虑到公司交房期集中在年底，并且公司90%以上地产项目集中在上海，房价方面具有一定支撑，中鹰黑森林项目、三湘海尚名邸部分项目、虹桥三湘广场等部分项目预计今年可交房结转，燕郊项目预期最快明年初可以开工。上海地产市场仍存在较多结构性机会，公司在绿色地产方面具有较强优势，技术方面接轨德国先进绿色建筑技术，公司也拥有较多专利；收购观印象后未来还有望借助协同效应发展文化地产。

未来“地产+文化”布局脉络清晰。公司此次收购观印象切入文化领域，实际控制人较大比例参与定增，彰显出未来发展文化方面信心，并且定增对象涉及具有较多文化资源的云峰新创(马云、虞锋控股)及IDG 合伙人李建光等。观印象处于旅游演艺上游环节，具有高毛利的轻资产盈利模式，独特的“导演费+票房分成”的模式保障业绩，并且为北方创作的“又见”系列具有较好的复制性，初期票房分成具有保底收入，未来随着上座率的提升，票房分成收入仍有提升空间；目前公司储备项目8-9个，“印象”及“又见”系列犹如城市名片，政府合作意向强烈；行业角度来看，景区附近的优质演艺项目不仅能够提高旅游城市的观众转化率也能够带动周边住宿及旅游等发展，观印象作为行业内的标杆企业，未来也会随着行业发展进行模式升级。

“地产+文化”齐发展，借助印象打造泛娱乐生态，维持“增持”评级。假设公司2015年房地产业务恢复正常销售水平，且2016、2017年房地产销售保持平稳。维持盈利预测，预计2015-2017年原有业务归属于母公司所有者净利润分别为3.62、3.99、4.43亿元，EPS 为0.38、0.42、0.46元/股，对应PE 分别为32/29/26。考虑收购观印象对公司业绩的贡献，我们预计2015-2017年“地产+文化”业务归属于母公司所有者的净利润分别为4.60、5.28、5.99亿元，考虑增发摊薄股本的EPS 分别为0.34、0.39、0.44元/股，对应PE 分别为35/31/27.

泰禾集团：季报业绩靓丽，定增完成带来财务大幅改善

研究机构：海通证券

事件：公司公告3季报。

非公开顺利完成，财务状况直接改善。

1)结算保持增长。报告期内，公司实现营业收入65.44亿元，比上年同期增长84.46%，实现归属于上市公司股东的净利润为8.23亿元，比上年同期增长33.17%。

2)资金压力减小。期末公司剔除预收帐款后的其它负债占总资产的比例为64.55%，较2015年中期的70.58%下降约5个百分点。期末，公司资产负债率为85.92%，预收账款171.62亿元，占负债总额24.88%。在负债结构上，短期借款和一年内到期的非流动负债174.26亿元，占负债总额的19.53%，较中报期27.17%大幅下降。

继续扩大融资，优化财务结构。公司同时公告，拟公开发行不超过人民币45亿元公司债券。本次发行的公司债券期限为不超过7年(含7年)。可以为单一期限品种，也可以为多种期限的混合品种，本次发行的公司债券的具体期限构成和各期限品种的发行规模提请股东大会授权董事会或董事会授权人士在发行前根据相关规定及市场情况确定。目前房地产市场多层次融资全面放开，公司加大融资有利改善财务结构。

员工持股有序推进。季末公司员工持股计划专用账户“招商财富-招商银行-泰禾1号员工持股专项资产管理计划”已通过二级市场购买公司股票7488739股，购买均价27.70元/股，占公司总股本0.74%。公司已公告2015年员工持股计划将于股东大会通过后6个月内，通过二级市场购买等法律法规许可的方式完成标的股票的购买。

投资建议：维持“买入”评级。2015年1-3Q销售183.2亿，排名全国第29位。我们预计公司2015、2016年每股收益分别是1.02和1.29元。公司10月16日收盘价为24.34元，对应2015年PE为27.36倍，2016年PE为21.78倍。考虑同类型“金控+地产”概念公司动态平均估值30XPE左右，给予公司2015年30倍市盈率，对应目标价格30.6元，维持“买入”评级。