顺鑫农业(000860)

突出酒肉主业，等待国企改革。公司战略上，白酒和肉类加工将是核心产业。 2016 年白酒主业将越显突出， 因此即使其它业务未能如期剥离，顺鑫农业已类似于单一主业公司，有助于估值水平持续提升。国企改革指导意见出台后， 我们判断顺鑫农业的改革有望进一步推进，包括引入战略投资者和员工持股计划等。

牛栏山酒过去和未来快速成长的逻辑可归纳为行业、 公司两方面：

行业因素：（1）低端酒市场容量足够大， 100 元以下是白酒市场容量最大的价格带，估计收入占行业比重 50%左右，同时集中度低，进低于 100元以上的其它价格带，因此优势企业的成长空间大。（2）消费持续升级，100 元以下低端酒主要由民间大众消费推动，需求增速较快，其中光瓶酒是 0-50 元价格带增长最好的品类。

公司因素：（1）北京事锅头先天的品牌优势明显，北京首都市场旺销强化了品牌地位。（2）操作层面，产品、能力、区域定位合理。产品定位合理，对低端酒的重视程度高于其它上市公司，契合自身品牌形象。对自身能力定位清晰，依托大商，合理管控。阶段性的重点区域思路清晰，从北京起步，重点市场集中投入，层层推进。

我们维持原有盈利预测， 预计 2015-16 年净利同比+5%、 +23%， 实现每股收益 0.66、 0.81 元。 其中， 预计 2015-16 年白酒收入同比+21%、 16%，净利增速略高于营收， EPS 0.70、 0.82 元。 按照白酒业务 2016 年 25 倍PE， 再加总其它各项业务的投资价值， 12 个月目标价 26.3 元，目标市值150 亿。 16 年股价催化剂较多，上调评级由“推荐” 至“强烈推荐”。

股价表现的催化剂： 2016 年白酒主业越显突出后，估值持续回升；房地产业务顺利剥离；牛羊肉资产并购有新进展。

风险提示。市场不认同多主业经营； 房地产业务剥离进度低于预期。