人民币加入SDR预期推升期债

自从央行发文表示“将于11月20日下调分支行常备借贷便利（SLF利率）利率”，国债期货经历了一波幅度较大的反弹。11月30日，IMF将评估人民币是否纳入SDR，目前市场普遍预期人民币纳入SDR是大概率事件，短期对国债期货利多。若人民币纳入SDR，期债预计还有上冲动作，但我们认为，往上空间不大。如果IMF未能将人民币纳入SDR，预计期债将会回调。

靴子落地之前仍有上行动力

近期人民币纳入SDR的预期升温，尤其是在IMF总裁表态之后。拉加德表示，IMF工作人员向执董会提交的SDR审议文件评估认为人民币符合“可自由使用”的要求，建议执董会将人民币作为第五种货币纳入SDR。美国财政部发言人也表示，一旦人民币符合IMF的条件，支持人民币加入SDR。市场普通认为，拉加德和美国的表态意味着人民币加入SDR已经没有悬念。11月30日IMF将在执行董事会上决议该议题，预计通过的概率非常大。人民币加入SDR的预期，短期利多债市。因为目前中国的债券收益率较大多数主要经济体是偏高的，存在套息机会，人民币加入SDR之后有望吸引境外资金向境内债券市场流动。

人民币是否加入SDR将左右国债期货盘面的波动。如果11月30日IMF通过评估将人民币纳入SDR，预计国债期货仍有进一步上行的动力。万一没被纳入，预计国债期货将会回落。在结果未出之前，该预期对期债的影响偏多。

当前市场情绪过分高涨

目前国债期货市场的做多热情高涨，国债期货相对于国债现券升水幅度过高。11月24日收盘，国债期货T1512和TF1512的CTD的IRR分别为25%和44%；11月25日收盘，T1512和TF1512的升水有所回落，但是二者CTD的IRR仍在20%以上；11月26日，该指标分别为33%和24%。该指标过高，说明期货对现货的升水幅度太大，这意味着国债期货市场情绪过分高涨。通常而言，期货适当升水说明投资者看好后市，然而升水幅度过大，则意味着后市有回调风险。其实不仅国债期货，股指期货上也有类似规律，极端的高升水后常常出现较大幅度的回调。

人民币纳入SDR，对债市并不全是利多，我们认为，人民币加入SDR会加大人民币的贬值风险。今年以来，人民币相对于美元的贬值幅度仅为4%左右，在主要货币中是贬值幅度最低的。人民币加入SDR之后弹性将更大，很可能会补跌。此外，下周将正式开启IPO，本次IPO仍然沿用原有的发行规则。首批启动的10只新股，冻结资金量将超过1万亿元，预缴款机制将会给债市资金面带来一定的扰动。债市当前的风险因素还包括管理层的态度。

11月25日，中证登下发通知表示将会对部分回购质押债券的标准券折算率予以动态调整，并逐步完善质押券差别化动态管理机制。虽然该通知没有对盘面造成扰动，但是这相当于窗口指导，传达了管理层目前的一种态度。

总体上，我们认为，近日人民币加入SDR的预期将会左右国债期货的盘面，给盘面带来一定的上行动力。但是目前国债期货的升水幅度较大，向上的空间不大，进场做多有追高风险。此外，人民币的贬值压力也会给债市带来一定的回调压力。