【911中级反弹】第三逻辑——监管思路转变的又一落地。

这是个句号，高杠杆疯牛的句号，引入市场的“祸水”的句号；但绝不是杠杆的句号，亦不是增量资金的句号。

这是个冒号，监管思路对于杠杆态度的冒号，也是未来引入市场的“活水”的冒号。

今天，多家媒体报道监管部门叫停券商融资类互换业务。这是股灾后，监管层“标本兼治”、对股市杠杆“开正门、堵歪门”思路的延续，这部分业务规模不大、资金面实际影响甚微，而这一动作本身侧面反映了对近期杠杆率与风险偏好双双回升的监管态度。这是高杠杆、疯牛的一个句号，信号意义要充分重视；但这并不意味着叫停杠杆，而是合理利用杠杆，引入杠杆，保持安全的杠杆水平；从这点来看，这是未来监管政策的一个冒号。

我们依然坚持《羊尾最肥美、猴头防切换》的观点，建议近期布局大宗产品，元旦前后可考虑布局周期板块，并关注这些板块的交易性机会。

1. 什么是券商股票收益互换业务？

互换协议开始时，投资者先向券商缴纳保证金以换取券商自营业务的股票收益权，互换到期后，券商向投资者返还保证金及自营盘收益并向投资者收取对应自营盘资金的利息。本质上讲，股票收益互换是一种有杠杆的衍生工具。

2. 规模与风险有多大？

据我们估计，券商的股票收益互换业务规模可能在千亿左右，最高杠杆率为1:2~1:3，高于券商融资业务新规1：1的杠杆比率，但互换业务门槛高达千万，且交易指令通过券商自营下达，交易透明性和穿透性强，风控管理较完善。

3. 政策意图与影响？

监管层此举依然是股灾后对证券市场“标本兼治”的延续，即，既要防范市场大幅波动（密切观察点位），又要加快完善证券市场的基本制度（切断监管风险隐患）。对于杠杆的态度依然延续“开正门，堵歪门”，在场外配资清查结束后，又下调两融保证金比例，这些措施与叫停券商收益权互换本质上思路一致。相关产品规模有限，对于资金面没有实质影响，甚至可能加速杠杆资金向场内的有序、长期、稳健转移，也从源头上杜绝了新增资金疯狂入场带来的风险隐患。

4. 近期观点再读：

“羊尾”最肥美，“猴头”防切换。SDR与美联储加息可能是促发市场调整和再度上行的催化。

市场最担心的12月会有惊喜，近期重点关注大宗和周期反弹的交易性机会。