美元“霸主雄风”再显现，商品“尽失颜”

美联储10月会议纪要显示，大多数与会者认为目前的经济状况适合在今年12月开始加息。此消息一出，市场对美联储年底加息的预期快速升温，引发了美国股市债市调整，驱动了美元指数走强，加剧了商品市场下跌势头。与此同时，美联储官员频繁的讲话，也向投资者传递加息临近的信号。据显示，美联储主席耶伦称12月加息是可能的选项，副主席费舍尔暗示12月行动可能是合适的选择，且纽约联储主席也认为加息所需前提条件或很快满足，加息是对经济有信心的表现。此外，其余地方联储主席也呈现出对12月加息“一边倒”的支持，希望推迟到明年加息的官员俨然成了绝对的少数派。

总体来说，美国经济的增长势头已经明显具有自我维持的能力，而美元的强势将吸引更多外资，从而进一步帮助经济恢复。随着经济和就业市场的恢复，美联储已经没有维持低利率的必要。截至本周三，美元指数高歌猛进，一度攀升至100.17点，创近8个月的新高。美国商品期货交易委员会最新数据显示，对冲基金看涨美元的情绪继续升温，而对其他主要货币的净空仓位纷纷创下阶段新高。随着欧央行12月扩大量化宽松概率的加大，美联储年底加息几无悬念，美元兑欧元等主要货币汇率可能持续走强。

在美元强势姿态下，素有大宗商品“风向标”之称的波罗的海干散货指数跌至历史新低，反映全球商品期货价格的主导指数CRB创下自2011年以来的最低值。全球贸易也迎来“寒冬”——亚欧航线基准集装箱运费过去三周暴跌70%，为2008年金融危机以来最严重的下滑，且运费已经跌破航运公司成本线。

严冬烈风正猛 胶价“四位数”时代拉开帷幕

主产国去产能缓慢，补贴令低价胶成“风”

作为全球天胶产量大国，面对近些年胶价持续走低的局面，泰国曾数次采取干预措施，但起到的作用均是治标之效，对于治本之策——去产能则表现得畏首畏尾。泰国当局一方面认同去产能有利于胶价从根本上扭转颓势，但另一方面又常常迫于国内胶农施压而放弃初衷，半途而废。

全球天然橡胶生产国协会最新报告显示，今年前10个月，天胶累计产量同比下滑0.9%，至899.4万吨，减产幅度极为有限。尽管上半年泰国、印尼等主要产胶国因干旱而有产量回落迹象，但由于老挝、越南和柬埔寨等后起之国发力，前者天胶减产效应被后者增产所弥补。

为应对胶价的持续回落，产胶国曾号召国内企业提高内部消化能力，但整体效果有限。今年1—10月，印尼、泰国、马来西亚、越南等成员国天胶消费量同比仅增长3.8%。一方面是外部销售受阻，另一方面是内部消化有限，造成库存积压加剧。据报告数据测算，到今年年底，主要产胶国的天胶库存将明显增加。

在无力改变天胶高库存和高产能的现实环境下，产胶国政府只能先缓解政治压力，其不得不补贴胶农，收储新胶。近期，泰国内阁又批准了价值130亿泰铢（3.65亿美元）的补助计划，并希望以此支撑不断下滑的胶价。

根据以往经验，此举无异于提振割胶积极性，使橡胶维持偏高产量，造成去产能步伐缓慢甚至停滞。虽说泰国政府也通过淘汰老胶园的办法来实现去产能，但目前可淘汰面积较少，难以达到在短期内削减供应端产能的效果。

与此同时，政府补贴还导致割胶成本大幅回落，形成低价胶资源，进而冲击整个天胶市场。目前来看，低价胶已然对消费国形成涌入压力。

整体来说，泰国政府补贴胶农之举不仅令全球天胶市场去产能步伐停滞，甚至还会拉低天胶价格重心。

车市消费改善有限，重卡疲态延续至明年

受益于9月底发布的1.6升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策，10月我国汽车产、销量较9月有较大幅度的增长，且与上年同期相比，产、销量也有回升，其中销量增长更为明显。

中国汽车工业协会统计数据显示，10月汽车产、销分别完成218.87万辆和222.16万辆，较9月分别增长15.5%和9.7%；较上年同期分别增长7.1%和11.8%。此外，1—10月，汽车产、销分别完成1928.03万辆和1927.81万辆，产量略高于上年同期，销量较上年同期增长1.5%。

不仅普通汽车市场产、销有所改善，而且新能源汽车市场继续走强。据中国汽车工业协会统计，10月，新能源乘用车销售2.13万辆，同比增速达到3.1倍，环比增长18%。其中，插电混合动力车销售6044辆，纯电动车销售1.53万辆。在新能源车的各类车型中，低速电动车销量领跑市场。

受益于国内新车销售重新活跃，下游汽车经销商库存有所回落。据中国汽车流通协会发布的经销商库存预警指数调查报告，10月，中国汽车经销商库存预警指数为54.1%，较9月下降1.6个百分点，库存预警指数处于警戒线以上。从构成预警指数的5个分指数看，市场总需求指数为55.2% ，环比上升1.8个百分点。预计11月市场总需求与10月基本持平，厂家会在年底冲量。不过，经销商库存压力依然较大。

由于国内经济下行，汽车市场告别了高速发展的时代，消费者的需求相对减少。9月29日，国务院常务会议确定支持新能源和小排量汽车发展措施，明确从2015年10月1日到2016年12月31日对购买1.6升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策。

政策因素对四季度车市产生一定的推动效应，但整体回升空间有限，难以创造超预期的增长动力。笔者认为，在弱势需求主导下，沪胶将维持偏弱格局。

胶价低迷一方面是供应端压力迟迟未减轻，另一方面是终端需求未见明显改善。作为天胶需求晴雨表的重卡行业，今年以来一直处于持续萎缩状态，延续至10月，仍在低谷中徘徊。今年10月，重卡市场销售各类车辆约4.4万辆，较去年同期的51296辆下降14%，环比上升5%；1—10月，累计销售45.28万辆，同比下降29%，净减少18万辆。传统“银十”俨然成为萧条的“铁十”，市场需求之惨淡可见一斑。虽然10月同比降幅较9月收窄，但这并非是需求改善引起的，而是去年9、10月的“铜九铁十”导致基数较小所致。

临近年底，在下游物流运输不畅和固定资产投资回落的背景下，用户购车积极性还将下降。整个四季度重卡销售形势都不乐观，全年总量堪忧，对沪胶形成冲击。

中国经济转型步伐较快，与重卡市场相关的转型主要体现在以下四个方面：一是潜在经济增长率在下降；二是增长动力转换，即由出口拉动转为内需拉动，由投资拉动转为消费拉动；三是产业转型升级；四是市场力量强化。

这些转型导致重卡市场发展形成两大趋势：一是发展速度下降；二是产品技术加速升级。对于重卡市场销量，笔者认为，随着投资的下降，今年最高也就50万辆这个级别。如果明年经济持续下滑，那么重卡需求将进一步萎缩。

轮胎产量持续下滑，保税区天胶库存攀升

今年，轮胎行业处于新世纪以来最困难的时期。由于下游车市消费增速持续回落，轮胎企业生存现状堪忧。从中国橡胶工业协会轮胎分会对44家主要轮胎企业进行统计的数据看出，轮胎行业主要指标全线变“绿”，产量、销售收入、出口量、利润同比大幅度下降，库存相对提高，轮胎投资降至历史最低点。

在生存压力下，轮胎企业不得不降低开工率。截至11月20日，山东地区全钢胎企业开工率为62.9%，半钢胎企业开工率为67.5%，二者均低于往年同期水平。由于开工率下降，今年前9个月，国内轮胎外胎产量为7亿条，同比下降16%，其中9月同比下跌19%。除此以外，从各省市轮胎产量来看，绝大部分有所下滑。其中，河北轮胎产量暴跌，跌幅达到96.3%。去年总产量排在第二位的天津，也有55%的降幅。下游轮胎企业产量回落抑制了企业对原料天胶的采购。

此外，外部产胶国去产能动作缓慢，补贴胶农带来的低价胶涌入国内市场，进一步加剧了天胶供需失衡现状。中国海关总署最新公布的数据显示，10月，天然橡胶（包括胶乳）进口量为21.22万吨，较去年同期增长19%。

在需求疲弱的背景下，供应量增加无疑会提升社会显性库存。据统计，截至11月中旬，青岛保税区橡胶库存上涨至21.36万吨，较10月底增加0.91万吨，涨幅为4.45%。具体来看，天然橡胶为18.70万吨，较10月底增加0.84万吨，增幅为4.7%，其是此次库存增加的主要胶种；复合胶为0.76万吨，基本与10月底持平；合成橡胶为1.90万吨，较10月底小幅增加0.07万吨，增幅为3.83%。

总体来说，近些年天胶种植业产能扩张迅猛，不仅是老牌产胶国大规模翻种新胶，就连后起之秀也毁林种胶。天胶产量急剧上升，固然是胶价持续回落的重要原因，但更为重要的是全球经济衰退导致需求增长乏力。需求端消化能力减弱，无法“抗衡”供应端的超量增长，胶价因供需失衡陷入“熊”市。

当前，借助地缘政治因素，沪胶战争资源的属性凸显，推动胶价触底反弹，但中期来看，胶价依然处于低迷态势中。美联储升息步伐临近，美元强势，而商品资产纷纷“打折”，天然橡胶自然难逃“覆巢之祸”。与此同时，国内经济处于转型期，终端需求乏力令轮胎企业陷入生存困境，其原料消费能力下降，天胶市场供需失衡严重化和长期化特征越来越明显。受此影响，沪胶将在“四位数”区域内运行，价格底部还未显现。

公司方面，章源钨业拥有矿山开采、冶炼和深加工全产业链优势，在钨粉及碳化钨、硬质合金市场占有率位居国内前列。另外，公司拥有钨资源矿品位较高，并通过收购欧洲硬质刀具设计服务商，布局下游产业全球收购。厦门钨业为国内钨业龙头，是福建稀土整合主体，钼产业竞争力也处于国内前列。另外，公司还在积极发展能源新材料产业，不断加大电池材料的资金投入，形成锂离子系列电池材料 10500 吨生产能力。