再升科技(603601)

事件评论

滤纸稳健增长，AGM 隔板开始放量。前三季度，公司营收1.7 亿元，同增5.7%；分产品看，滤纸依旧稳健，实现1.02 亿元，同增9.6%；VIP 芯材收入4361万元，同降3.4%，微纤维棉收入1344 万元，同降24%；AGM 隔板作为公司战略产品，也开始逐步放量，实现收入819 万元，同增112%。毛利率下降4.8个百分点，主要为人工成本提高和天然气涨价影响导致成本上涨；期间费用率19.2%，提高1.1 个百分点，其中，管理费率提高1.68 个百分点主因员工薪酬提高，销售费率提高1.18 个百分点；财务费率下降1.75 个百分点；营业外收入增加440%，由于受到一次性补助款较去年同期增加。最终，业绩同比增长2.1%。单季度看，Q3 单季业绩大增主要是收入增长、费率下降、补贴增加贡献。营收同比增加17.6%。毛利率下降4.1 个百分点，期间费率下降7.3 个百分点，营业利润同增34%，营业外收入同增275%，最终业绩同比增长58%。

牵手松下电器，VIP 业务锁定大单，未来进一步拓展有望。1、公司真空绝热板材具有导热系数低、重量轻、体积薄特点，相比当前硬质聚氨酯泡沫性能更好，早些年没有推广开主要是成本端较贵，随着技术升级这一制约因素也正在逐步消除，替代逻辑下的市场空间较为广阔（其实在日本，新售冰箱中VIP 节能冰箱占比已超60%）。2、15 年9 月，公司与松下电器（中国）拟成立新材料合资公司（公司持股49%），一方面实现了公司业务下游延伸的需要，更为重要的是切入了全球家电市场的通行证，为长期市场开拓奠定了坚实基石。

滤纸长期定位仍锁定洁净行业，需求景气的细分子行业龙头。公司滤纸主要定位工业洁净室等领域，属于技术门槛较高的细分子行业。考虑到芯片产线建设及新版药品GMP 认证出台加强了对于工业洁净室标准认定等，未来需求景气确定。公司是国内龙头，市场份额近50%，龙头企业必将率先受益小行业成长。

再融资，借力资本市场实现公司快速做强。继14 年IPO 募资1.34 亿元后，公司15 年公告再融资方案，拟非公开发行融资8.3 亿元，分别用于建设微纤维棉、AGM 隔板、VIP 板，产能扩张叠加需求配合，公司中期高成长无忧。进一步考虑到天然气降价带来盈利改善，预计15、16 年EPS 为0.27、0.54 元，对应PE 为165、83 倍推荐评级。