淡季到来使得钢市终端需求雪上加霜，疲弱需求继续制约钢价；与此同时，钢厂虽生产亏损严重，其停产检修有所增加，预示着供给端有所改善，但当前主要矛盾仍是需求下行。总之，迫使钢材价格弱势下行根源并未改变，低迷需求仍是制约价格主要因素，供给改善缓慢加上成本支撑有限，预计钢材价格仍难摆脱弱势下行、持续寻底格局，弱势钢价仍将拖累铁矿石价格。

港口库存持续缓增凸显了矿市供需矛盾，矿石供给压力症结未解，而需求端走弱预期强烈，预计港口库存短期将保持增长态势。

矿市供给症结未解，仍是未来制约矿价的主要因素。虽然高成本矿退出明显，但新增低成本矿能较好地弥补，而且前期已停产的矿山(Atlas)开始复产，加上新晋矿商，矿石供给将延续增长态势。

需求走弱将是未来驱动矿价下行因素。钢铁行业去产能以及当前经营状况持续恶化，均预示着矿市需求将有所走弱。

总之，近期矿市供需两端均有所恶化，经营状况恶化以及钢市步入传统消费淡季，矿石需求走弱预期强烈；而矿市供给症结未解，高位发货量与国内攀升的港口库存即是验证。鉴于此矿市供需矛盾恶化，铁矿石价格仍易承压走弱。

1605合约操作策略：铁矿石主力期价下行趋势未改，操作上以逢高做空为主，建仓价位为【315，325】区间，目标区间为280元/吨以下，止损线设置340附近，资金占用30-40%。

一、铁矿石期现价格弱势运行

受供需两端承压，铁矿石期现价格11月呈现出加速下跌态势。截止11月23日，国内铁矿石期货1601合约下跌8.09%至335点，远月1605合约跌幅更深，跌幅超过10%，最低下破300元整数关口。普氏铁矿石价格指数(62%，CFR)跌至44.75美金/干吨，即将触及年内低位，录得10.32%月度跌幅，跌幅较上月有所扩大；国内港口现货价格同样跌幅明显，主流品种价格下跌40-45元，其中六大港口PB粉均价录得10.43%月度跌幅。进口矿价格大幅下行带动国产矿明显走弱，唐山铁精粉(66%，干基含税价)本月下跌75元至480元/干吨，跌幅高达13.51%。除进口矿下行拖累之外，前期相对抗跌国产矿明显下跌多因自身库存高企所致，内外矿价差有所收窄。

铁矿石期价贴水幅度虽有所修复，但其高贴水格局并未扭转，预示着期价下行阻力依然存在。由于现货价格跌幅高于期价，铁矿石期现价差继续修复，但期价贴水幅度依旧明显，截止11月23日，铁矿石期货1601合约较青岛港PB粉(61.5%)贴水幅度由前期23%降至当前11.39%，相较普氏指数(62%，CFR)贴水幅度由前期18%降至当前8.35%。

二、疲弱钢市易拖累矿价

淡季效应凸显，弱势钢价难觅涨势。尽管市场充斥钢厂停产利好提振，但受制于疲弱需求，钢材价格弱势格局依旧未改。具体来看，唐山钢坯价格延续低位运行，截止11月23日，其价格报收于1550元/吨，较上月末下跌70元/吨；成品材价格依旧跌跌不休，螺纹钢(HRB400，20mm)和热轧卷板(4.75mm)全国均价分别收于2012元/吨和1880元/吨，分别较上月同期下跌3.69%和5.43%，跌幅较上月有所扩大。具体城市来看，受阴雨天气以及“北材南运”影响，前期相对抗跌的南方建筑钢材价格明显补跌，上海和武汉地区螺纹钢(HRB400，20mm)价格分别下跌160元和130元，北方地区则是延续弱势；而热轧卷板多数城市均表现为大幅下跌，北方跌势尤为明显；前期“长强板弱”格局转变为两者均弱。与此同时，现货价格下行逼迫钢厂下移出厂价，沙钢11月则累计下调螺纹钢(HRB400,20mm)出厂价格80元/吨，显示钢厂对淡季钢价仍缺乏信心。

经济数据不佳加重钢市悲观氛围。国家统计局发布的10月经济数据依旧不乐观，1-10月工业增加值同比增长6.1%，固定资产投资10.2%，延续下行态势，房地产投资、制造业投资、基建投资数据均全面下滑。房地产市场未见明显改善，预示着钢材终端需求难现实质性改善。

具体来看，投资增速再创新低，土地购置及新开工有企稳迹象：1-10月房地产投资同比增2.0%，再创年内新低，仅次于2009年1-2月1%的低点，相比1-9月继续滑落0.6个百分点，降幅小幅收窄，其中住宅投资增长1.3%，下滑0.4个百分点。地产投资增速二季度趋稳后三季度继续下探，但注意到土地购置面积1-10月累计下滑33.8%，与1-9月持平，有企稳迹象，新开工数据继上月大幅回暖后1-10 月出现小幅下降，累计同比13.9%。受益二季度销量表现优异，新开工及土地市场逐步回暖，10月投资表现不佳有去年同期基数较高的原因，我们认为投资在明年一至二季度筑底回稳将是大概率事件，但考虑到四季度销量表现难超预期，中长期看房地产开发的传统盈利模式已遭遇挑战，房企拿地及新开工的意愿很难大幅提振，地产投资数据反弹的可能性不大，至明年上半年或将呈筑底的态势。销售面积增速年内首次下降：1-10月商品房销售面积同比增长7.2%，其中住宅销售面积增长7.9%，相比1-9月均下降0.3个百分点，销售面积增速今年以来首次放缓，从单月表现来看今年10月销量基本与13年持平。从销售额来看1-10月增长14.9%，相比1-9月下降0.4个百分点，其中住宅销售额增速18.0%，连续下滑两个月。

淡季库存去化压力易抑制钢价。截止11月20日当周，螺纹钢和热轧卷板库存分别为388.83万吨与229.56万吨，其中热轧卷板本月去化明显，两者较上月末分别下降3.87%和6.13%，同比分别下降2.57%和10.38%，两者库存处于近年来校对水平。钢材主要品种总库存为924.38万吨，环比上月末下降4.04%，同比降幅为6.09%。钢材社会库存低位运行格局未改，螺纹钢和主要钢材品种总库存较年内高点分别下降42.16%和51.49%，而两者去年同期降幅高达52.71%和61.38%。由于钢厂亏损严重，停产检修明显增加，继而导致钢厂库存有所下降，中钢协数据显示10月下旬重点钢企库存为1480.52万吨，环比上月末小幅增加0.07%%，同比增幅为4.68%。此外，截止10月末社会库存和钢厂库存环比继续下降2.46%至2443.86万吨，旺季效应下库存继续去化，但需注意的是近期库存下降一定程度上为钢厂产量缩减所致，并非下游需求好转。综上所述，当前钢材社会库存“蓄水池”功能已弱化，低位社会库存对钢价支撑作用有限，而钢厂库存压力虽有所缓解但多为钢厂主动降产能所致，难言需求好转；随着钢市进入传统消费淡季，后期需求可能持续走低，库存去化压力易抑制钢价。

综上所述，淡季到来使得钢市终端需求雪上加霜，疲弱需求继续制约钢价；与此同时，钢厂虽生产亏损严重，其停产检修有所增加，预示着供给端有所改善，但当前主要矛盾仍是需求下行。总之，迫使钢材价格弱势下行根源并未改变，低迷需求仍是制约价格主要因素，供给改善缓慢加上成本支撑有限，预计钢材价格仍难摆脱弱势下行、持续寻底格局，弱势钢价仍将拖累铁矿石价格。

三、矿市供需矛盾显现

3.1 港口库存缓增凸显矿市供需矛盾

港口库存平稳凸显矿市供需弱平衡格局。截止11月20日当周，全国41个港口铁矿石库存量为8658万吨，较去年同期亿吨水平相差近20%，但环比10月末则增加213万吨，显示港口库存重回积累态势。整体来看，港口库存自6月份以来，较长时间维持8000万吨附近，多为矿市供需弱平衡所致。然而，低矿价并未引发矿商四季度减产，高位发货量即是体现，澳、巴近期发货量数据长期位于2300万吨附近，可见铁矿石供给压力依旧存在，制约矿价主要因素仍未改观。此外，随着钢市进入传统消费淡季，且弱势钢价使得国内钢厂经营状况持续恶化，倒逼钢厂主动控制产能，对采购铁矿石也趋于谨慎。截止11月20日当周，国内大中型钢厂进口铁矿石库存可用天数为22天，已处于年内相对水平；考虑港口货源充足以及恶化的经营状况，预计钢厂仍将沿用低库存生产策略，短期主动补库动能有限。总之，港口库存持续缓增凸显了矿市供需矛盾，矿石供给压力症结未解，而需求端走弱预期强烈，预计港口库存短期将保持增长态势。

3.2 矿市供给症结未解

四大矿商产量三季度产量增长明显。尽管受中国需求增速放缓影响，铁矿石价格大幅下跌，但全球矿业巨头均继续增产，四大矿商三季度铁矿石产量创新高，约为2.8亿吨，同比增6.8%。全球最大的铁矿石生产商淡水河谷今年第三季度产量为8820万吨，创下公司有史以来最高单季产量；前9个月产量达到破纪录的2.48亿吨(未含从第三方收购铁矿石及Samarco合资工厂应占产量)，较去年同期增加1180万吨。第二大矿商力拓三季度产量环比增长8.49%至6931万吨，再创单季最高产量，其三季度出口铁矿石更是大增17%，已经超过产量。澳洲另一矿业巨头必和必拓因澳西部地区Jimblebar矿的产量上升，铁矿石产量达到创纪录的6131万吨，环比增加2.05%；此外，由于港口设施的改善以及直接装船量的上升，使得同期销量达到6700万吨。与此同时，必和必拓预计2016年全年产量将达到2.47亿吨，且Jimblebar矿采用了新型破碎机和输送设备，以及额外生产力改进，预计未来将会使年产量增加到2.9亿吨。澳大利亚第三大铁矿石生产厂家FMG集团3季度铁矿石产量为4510万吨，同比增5%，环比增7%，发货量同比增1%至4190万吨，本财年发货量目标维持在1.65亿吨。FMG继续推进降低生产成本，3季度吨矿现金生产成本大幅下降至16.9美元，环比降24%，同比降47%。

四、后市展望与操作策略

4.1 后市展望

淡季到来使得钢市终端需求雪上加霜，疲弱需求继续制约钢价；与此同时，钢厂虽生产亏损严重，其停产检修有所增加，预示着供给端有所改善，但当前主要矛盾仍是需求下行。总之，迫使钢材价格弱势下行根源并未改变，低迷需求仍是制约价格主要因素，供给改善缓慢加上成本支撑有限，预计钢材价格仍难摆脱弱势下行、持续寻底格局，弱势钢价仍将拖累铁矿石价格。

港口库存持续缓增凸显了矿市供需矛盾，矿石供给压力症结未解，而需求端走弱预期强烈，预计港口库存短期将保持增长态势。

矿市供给症结未解，仍是未来制约矿价的主要因素。虽然高成本矿退出明显，但新增低成本矿能较好地弥补，而且前期已停产的矿山(Atlas)开始复产，加上新晋矿商，矿石供给将延续增长态势。

需求走弱将是未来驱动矿价下行因素。钢铁行业去产能以及当前经营状况持续恶化，均预示着矿市需求将有所走弱。

总之，近期矿市供需两端均有所恶化，经营状况恶化以及钢市步入传统消费淡季，矿石需求走弱预期强烈；而矿市供给症结未解，高位发货量与国内攀升的港口库存即是验证。鉴于此矿市供需矛盾未改，铁矿石价格仍易承压走弱。