上周五股指跌幅较大。本周重启IPO，两融降杠杆，在资金上对存量资金博弈的市场有较大的负面影响。前期领涨的券商板块由于再次被监管层调查，成为领跌两市的主要板块。加上美国11月非农就业数据公布在即，美联储加息预期较浓，市场在连涨两个月后，乐观情绪被淡化。短期来看，调整还将延续。

宏观经济持续低迷，从近期公布的数据来看，工业和消费增速此消彼长。10月工业企业利润增速较上月再次收缩，与去年同期相比回落4.6%，再次低于历史同期水平。出厂价格下降令上游成为亏损最大的行业，尤其是和大宗商品相关的行业，比如“石油天然气”和“金属冶炼加工”行业，利润增速恶化的情况比较严重。同时，由于工业企业利润下行幅度超过收入，导致企业经营效益持续恶化。加上大宗商品价格持续下跌，在连续降息降准的环境下，非金融国有企业的杠杆率未如期大幅下降。部分过剩严重的行业依然只是靠收缩库存压缩成本勉强维持经营，在产能上并没有开始出清的迹象。

梳理四季度以来的货币政策，比较明显的特征是8月11日汇改之后，外汇占款的流出量随着汇率的稳定而减少。降息节奏放慢，降准和通过公开市场引导短期利率成为主要的货币工具。10月信贷和社会融资大幅萎缩，但是M1和M2依旧维持比较高的同比增速。社会融资大幅下降一方面有季节性的因素，另外一方面政府地方债置换和政策性银行定向投放都在统计口径之外也是重要原因。11月信贷和社会融资增速大概率延续上月的趋势。随着救市资金大规模释放后陆续回笼，M1和M2有回落的可能。未来货币投放在较低的物价环境下，还有很大的空间。

近期货币市场利率小幅波动，央行以利率招标方式开展了期限为7天、中标利率为2.25%、交易量为200亿元的逆回购操作。虽然本周重启IPO，且上周公开市场没有净投放，但流动性供需平衡的格局并未打破。之前一周质押式回购1天期利率下行0.27个基点，由于新股申购7天期略涨10.82个基点，货币市场利率重新回到下移的轨道中。从近期对SLF利率大幅下调和定向政策来看，央行对新股发行和年末时点的流动性冲击表现出呵护的态度。稳增长货币政策的节奏较去年同期有所放缓，但是方向不变。尽管短端利率下行空间有限，但保持重心振荡下移态势，流动性总体呈现宽松的格局。

期指主力合约依然全线贴水，但上周五现货大跌，期指走势略强，贴水有所收敛。特别是上证50股指主力合约贴水收敛至16点左右，较均值大幅收敛。随着美国加息预期升温，大宗商品价格承压，国内经济环境除了产能过剩的问题外，更有通缩令实际利率难以下行的担忧。国内货币政策不仅受到汇率和金融稳定的局限，更要在经济增长和产能出清压力间寻求平衡。虽然长期来看，经济增长不稳定的因素依然较多，但短期流动性无忧，对股指的调整不应过于悲观。