商品市场波动加大

平静了许久之后，CTA基金终于又迎来获利好时机。期货日报记者了解到，11月以来，在基本面和突发政治事件交织影响下，商品市场活跃度较前几个月有所提升，由此带来的高波动率为CTA基金获利创造了绝佳机会。

实际上，在A股经历了之前的百日振荡以及上周五的暴跌后，整个资产管理行业面临前所未有的挑战。在“资产配置荒”成为市场争论焦点的当下，CTA基金这种与传统资产市场低相关、相对小众的产品逐步走进投资者的视野。

高波动率为CTA基金创造机会

好买基金研究中心上周的一份报告显示，在其统计的总资管规模1亿元以上的CTA基金产品中，元盛、富善、千象等CTA产品均在11月创出新高。例如，截至11月20日，浙江普天投资吴转普和白石资产王智宏管理的CTA产品近一月收益分别为7.74%、6.55%；久富资产、千象资产、富善投资CTA产品近一月收益也不错，分别为5.58%、3.75%、2.45%。

此外，记者在与一些CTA基金经理交流中也了解到，得益于商品市场的大波动，最近一段时间他们的收益也非常可观。

深圳盛世资产合伙人刘晓俊告诉期货日报记者，9月份遭限仓后，公司CTA产品在期指上赚钱不多，反而是在大宗商品上，11月以来CTA产品纷纷创新高。值得一提的是，刘晓俊表示，上周五期指的大跌也让以追求趋势为主的CTA产品大赚不少。

“最近两个月我们的CTA产品收益在5%左右，业绩主要来源于商品期货，股指还是略亏。”东汇资产投资总监黄均寅如是说。但他表示，虽然商品期货市场较之前活跃度有所提升，但近期却没有大的机会。“我们还是正常做，商品和股指是平衡的。如果觉得商品机会大就重仓，反而会影响收益。”

一位CTA基金经理告诉记者，大部分情况下，CTA基金收益来源于市场的波动性。“10月下旬以来，尤其是进入11月后，商品期货市场波动性明显增加，这为CTA基金创造了好的获利时机。”上述人士说。

好买基金研究中心在报告中称，美联储加息预期升温，国内宏观经济持续低迷，引发本已徘徊在历史低位的大宗商品价格连续暴跌，铝、橡胶、油脂、化工品等基本跌至2008年低位附近，而24日晚间土耳其击落俄罗斯战机事件，使得大宗商品市场又应声反弹。在这一系列背景下，大宗商品市场波动性加大。

富善投资总经理兼投资总监林成栋日前在接受媒体采访时表示，今年上半年，股指期货对其CTA产品贡献比较多，7、8月份后，商品期货开始为CTA贡献。“6月份起，我们就开始不断增加商品期货的配置比例，目前超过六成，未来还会择机继续提高。”林成栋称，外盘的大幅波动、人民币汇率的波动、美国加息与否等不确定性因素都提高了商品期货的波动率、增加了商品期货的机会。在林成栋看来，商品期货市场的另一个优势在于拥有更多的交易品种以及可研发的新策略。

事实上，今年以来，尤其是上半年，商品期货和股指期货可谓“冰火两重天”，前者继续保持着熊了多年的态势，后者则由于多了两个新品种而更加受到投资人的热捧。但在9月份中金所对股指期货进行开仓限制后，股指期货流动性大幅降低，部分资金也逐步分流到商品期货市场。

此外，“资产配置荒”也使得一部分闲置资金进入大宗商品市场。11月中旬后，股票市场反弹趋势放缓，开启了两周左右的横盘整理。IPO重启、打新基金的资金分流效应也导致债券市场短期下滑。“正当投资者失去投资方向时，大宗商品市场波动增大，这让它不仅承担了部分股指期货分流的资金，还承担了部分股市分流资金。”好买基金研究中心称。

沪上一家私募投资总监告诉记者，股市大振荡以及期指受限以来，商品期货持仓量和成交量都明显增长。另外，文华财经数据也显示，9月份以来，工业品和农产品持仓量均有所增加。

“如果说上半年CTA基金业绩得益于股指期货，那么下半年就要归功于商品期货了。”前述CTA基金经理说。

量化CTA基金逐渐成为主流

根据业内解释，按照交易方法，CTA基金被分为系统化交易（量化模型）和自主交易（主观判断），前者是通过分析建立数量化的交易策略模型，由模型产生的买卖信号进行投资决策，后者则是由基金管理人基于基本面、调研或操盘经验，主观来判断走势，决定买卖时点。

“对于CTA基金，不能把量化CTA和主观CTA的业绩进行比较。”刘晓俊提醒道，与主观CTA不同，量化CTA更多是在等待行情到来，不会主观加仓。行情大时获利也多，行情小就等待机会，做好风控。主观CTA容易追涨杀跌，如果没有做好风险控制，高收益也可能伴随高风险。

一些业内人士表示，正是由于量化CTA能够在获取收益的同时管理好风险，因此正在逐渐成为市场主流。不过，据记者了解，目前国内CTA仍是主观居多。

实际上，量化CTA收益和投资标的涨跌无关，和投资标的的涨幅或者跌幅有关，即在波动率很大的行情中容易获利。因此，量化CTA采用比较多的策略是趋势交易策略，即用大量各种策略模型寻找当前的市场趋势，判断多空。“无论牛熊，只要有上涨或下跌的行情就能获利。特别是在牛熊快速转换或者趋势明确时，这种策略优势非常大。”一位业内人士如是说。

不过，上述业内人士表示，如果趋势不明显，或者是在振荡市，量化CTA策略也可能会因为来回不停止损而出现回撤。

“股指期货遭到限仓后的一段时间，量化CTA在商品上还是有回撤的，平了很久，直到前几周商品市场有了大行情才活跃起来。”刘晓俊说。

CTA基金未来表现将更可期

实际上，记者了解到，随着对商品期货市场波动预期的增加，除了市场上的一些资金在向商品市场转移外，那些之前重心在股票或期指上的私募也开始将目光转向商品市场，把CTA作为资产配置的一部分。

“这一年量化都是在股指期货上赚的钱，9月份股指期货遭限后，随着我们对商品市场波动预期的增加，我们决定将量化方法逐渐转移至商品期货市场。”杰询投资投资总监朱曙如是说。

朱曙称，美联储加息消息若在12月份落地，商品市场将迎来真正多头情绪，这对于CTA是个好机会。“在大宗商品未来一段时间的底部整理期间内，那些强势的品种如白糖等，只要敢跌我们就敢做多。在跌的时候做多最强的品种，在涨的时候做空最弱的品种，这是我们的宏观对冲手段。”朱曙说。

与此同时，据记者了解，在期指遭限、量化对冲基金无法施展拳脚后，一些股票型、量化对冲型私募也开始关注商品期货市场，将其作为资产配置的一部分，以丰富自身产品线。

以上海一家私募为例，该私募一直以来将重心放在股票、债券市场，也有利用股指期货发行一些量化对冲产品。不过，在期指遭限后，该私募也开始关注商品期货市场。“我们会在年底发行一些基于商品的量化CTA基金产品，目前模型已经在测试了。”该公司一位量化基金经理表示，希望年底商品期货市场能够出现大的行情，“因为在波动大的市场环境下，量化CTA的业绩表现才会更好看”。

好买基金研究中心认为，CTA基金未来表现将更可期。“基本面和情绪面均显示商品期货未来波动率将增加，从长期来看，宏观经济基本面未现好转迹象，大宗商品市场短期还是无法摆脱下行压力，而从短期看，很多商品价值已经暴跌至成本线，反弹迹象明显，但价格总体上会在反复振荡中下移。另外，股指期货的受限也导致一部分资金分流至商品期货市场，增加了该市场的流动性。”

一些CTA基金经理同时也提醒投资者，选择CTA基金时既要看其业绩，又要看其团队。“CTA基金是为投资者创造长期稳定的绝对收益，作为资产配置的一部分，CTA基金短期的波动是不可避免的，投资者更应关注CTA的长期业绩。”一位基金经理如是说。