七禾网注：与嘉宾的对话仅作为研究之用，不代表七禾网的观点及推荐。金融投资风险丛生，愿七禾网用户理性谨慎。

访谈精彩语录：

我个人认为量化和主观可能不太一样。主观需要一两个主要成员对行情的进行判断，但是对我们来说，最重要的研究能力。

其实在海外做策略也用杠杆，只是杠杆不用银行优先资金提供。合理的杠杆肯定是没有问题，但是即使是量化对冲，也要谨慎使用。

我们的思路还是不太会去做结构化产品，我们还是以管理型为主。

我们主要的交易策略就是股票量化、期货量化、期货基本面和事件驱动。在将来我们肯定会加重期货基本面的配比。

（选股）第一步是我希望能找出跑赢大盘的股票，第二步是通过优化的方式来强化收益，减少回撤。

选股主要用三类指标：第一类是基本面；第二类是技术面数据，价格、交易量、增量等交易情况数据；第三类是情绪指标，评级、市面上一些新闻等。

如果只是量化选股不对冲，下面的机会未必很差，因为市场总是有机会的。

如果做量化对冲策略，我认为接下来半年可能是一个比较难的时期，因为股指现在继续受限，融资融券也停了，缺乏对冲工具。

（未来的）机会主要可能存在于事件驱动和期货程序化，期货主要是在商品，也会运用一些商品基本面策略。

我们有一些人工交易，但是是基于事件驱动，会有很强的内在逻辑来做支持，而不是主观的去改变策略。

我们的风控分三层：第一层是头寸的风控；第二层是策略的风控；第三层是产品层面。

我个人观点来说，我不认为这（2015年国内市场几次极端行情）是黑天鹅。很多机构可能交易时间比较短，没有碰到过这种行情。

这也是我们6-8月主要策略几乎没有受到任何影响继续能创新高的原因，在策略的设计上就要想到出现极端行情该怎么办。

我们认为以我们现在的策略，管理100多亿还是没有问题的。

我们认为我们不单纯是量化对冲机构，我们是一家多策略的私募。

毕竟量化的话，研究激情还是非常重要。

一个团队总是要不断的研究，研究就是创新，不会单纯为了创新而创新。

稳定盈利的关键：第一是策略要丰富；第二是每个策略设计时我们的要求也比较高。

（明汯的）核心竞争力还是人才，要依靠团队的建设。

我们的产品设计不是按照策略来分，而是按照收益风险比来分。

主观交易我认为需要市场验证的时间比较长,没经历过两个牛熊周期的团队还是有待检验的。

在评估一个机构时，不光要看资金曲线，还要看资金曲线是如何创造的。

如果一个团队经历过几波牛熊，至少有六、七年的经验，可能会比较可靠一些。

就市场来说，我个人认为在短期内不会重复6-8月这样下跌的过程，接下来一两年会处于震荡往上的行情，不具备大牛市形成的基础。

若要联系明汯投资，与其沟通交流，七禾网可为您预约，电话：0571-85803287

七禾网1、裘总您好，感谢您和七禾网进行深入对话。明汯投资2014年才成立，是一家年轻的私募，首先请裘总为我们简单介绍一下明汯的运营情况？

裘慧明:我2012年之前都在美国，2012年年底才回国，2013、2014年与一些私募机构共同合作一些项目，直到2014年才自己出来做。我们公司目前投研团队19人，有3个比较强的IT人才，其他还包括市场、会计等等各方面人员。我们目前的管理规模近30亿，因为有几个产品还在筹备，加起来有10到20亿，所以到年底应该近50亿。如果我们的表现继续稳健一些，一年内还是计划做到100亿的规模。策略我们相对也比较多，我们有五六个团队，分别研究各个市场，有股票量化、期货量化、期货基本面、事件驱动、期权、高频团队等。除了期权和高频在目前的市场容量有限，其余四个主打策略都会在各个产品中体现。我们目前自营的资产也都投进产品里。

七禾网2、明汯的核心团队除了海归外还有国内的一些专业研究员，那么在公司的策略研究、产品运作上是否会有文化、交易理念上的突出及分歧？

裘慧明:我们不存在这样的问题，因为我们整体有布局一套科学化的管理方法。即使是比如说做基本面套利，我们也会有科学化的评估、管理方法。就核心成员来说，我个人认为量化和主观可能不太一样。主观需要一两个主要成员对行情的进行判断，但是对我们来说，最重要的研究能力。比如部门经理相对来说经验丰富一些，但是也有一些从业才不到一年的同事也做出了不少贡献，所以也很难说从资历上来分谁是核心，主要还是看谁对策略的贡献大。

七禾网3、目前国内大部分的量化对冲机构都在利用杠杆（发行结构化产品）扩大规模，有的公司短短1、2年就能上数十亿的规模，这样的现象您怎么看？明汯在资金管理规模上有什么规划？

裘慧明:用结构化都是有特殊原因的。第一，国内最大的策略类型应该是量化对冲，但是量化对冲一般只能做15%-20%的收益，至少一两年前，对客户的吸引力不是很大。但是这种策略的优点是回撤比较小，如果加上杠杆，客户就能获得30%-40%的收益，回撤又能控制在大约10%以内，这样对客户的吸引力就大一些，也算是环境所逼。所以当时劣后做1:4也是比较流行的一种做结构化的方案，自己2亿配8亿就能做10亿的产品，也容易上规模，这也是可以理解的。其实在海外做策略也用杠杆，只是杠杆不用银行优先资金提供。合理的杠杆肯定是没有问题，但是即使是量化对冲，也要谨慎使用，像去年12月就出现很多因为加杠杆后暴仓的产品。这次股灾之后的限制大部分人都预测不到，但其实也对很多结构化产品产生了很大的困扰。所以我们的思路还是不太会去做结构化产品，我们还是以管理型为主。

七禾网4、作为一家成立并不久的量化机构，明汯目前的策略库和模型库的储备如何？明汯的新策略上线需要符合什么样的条件？

裘慧明:我们公司虽然成立不久，但是我从事量化行业已经非常久。从2001年我就开始在华尔街从事量化对冲、高频、股票量化等相关工作。我们核心团队里还有从事股票十多年的博士，投资经验也很丰富。也有很多其他成员都有丰富的量化投资的经验，所以我们整体的策略和模型储备还是比较强的。

新策略上线取决于不同的策略，因为主观策略和量化策略的评估方式是不一样的，而且像对于股票和期货的评估指标也未必是一样的，但是归根结底也是要对整体绩效有所提高才会应用新的策略。

七禾网5、明汯主要应用哪几类交易策略？这几类策略权重如何？分别带来的收益表现如何？

裘慧明:我们主要的交易策略就是股票量化、期货量化、期货基本面和事件驱动。权重是随着时间调整，比如股票量化市场比较适合时，量化权重就会多一些，事件驱动机会多时，事件驱动的配比就会多一些，动态进行调整。

收益表现每段时间会不太一样，像去年到今年上半年期货量化和事件驱动收益特别高，去年12月之前股票量化比较稳定，在将来我们肯定会加重期货基本面的配比。

七禾网6、相比期货来说，股票市场有近3000个个股几十个板块，明汯是如何量化选股的？选股的依据又是什么？

裘慧明:量化选股是取决于你选择什么策略。比如我之前都是用沪深300来对冲，我希望我的组合和沪深300的偏离不能太大。但是我如果用中证500来对冲，我的优化组合就会有些不一样。所以这分成两步，一步是我希望能找出跑赢大盘的股票，第二步是通过优化的方式来强化收益，减少回撤。选股主要用三类指标。第一类是基本面，像公司报表上可以看到的基本面数据、现金流、盈利状况、杠杆等数据。第二类是技术面数据，价格、交易量、增量等交易情况数据。第三类是情绪指标，评级、市面上一些新闻等，如果能做成量化就尽量做成量化指标，来对公司进行评估。我们就把这三类指标混合在一起，优化成选股模型。我们的股票池是全市场，股票策略中配置多少个股取决于产品的规模、想要优化的程度，一般来说60到100只。换股频率取决于策略，有持仓一两个月，也有持仓几天的，甚至也有一小时的策略。

七禾网7、有机构表示接下来可能会进入阿尔法策略的建仓良机，明汯是否有配置阿尔法策略，您怎么看这样的观点？就明汯的运作来看，目前哪些种类的策略会比较有机会？

裘慧明:阿尔法策略严格来说应该叫量化选股策略，看具体做哪一方面。如果只是量化选股不对冲，下面的机会未必很差，因为市场总是有机会的。但是如果做量化对冲策略，我认为接下来半年可能是一个比较难的时期，因为股指现在继续受限，融资融券也停了，缺乏对冲工具。所以我个人还是认为如果接下来还是做量化对冲的话会有一定的困难。从我们公司来说，我们目前这方面的配置很少，主要还是事件驱动和期货的策略配置比较多一些。机会主要可能存在于事件驱动和期货程序化，期货主要是在商品，也会运用一些商品基本面策略。

七禾网8、明汯在交易过程中是严格执行策略还是会根据情况进行人工干预？如果要干预，一般在什么情况进行干预？

裘慧明:我们基本上不会进行人工干预。我们有一些人工交易，但是是基于事件驱动，会有很强的内在逻辑来做支持，而不是主观的去改变策略。因为事件驱动中会有很多因素没法量化，所以我们也把事件驱动单独列为一个策略类别。其他我们会根据行情调整一些参数，但是这都是正常范围内的。

七禾网9、不论是量化对冲还是主观交易，风险控制已经成为机构投资者最为重视的环节之一，请您介绍一下明汯的风控设置？

裘慧明:我们的风控是分三层。第一层是头寸的风控。比如我们的期货趋势类策略，有严格的仓位限制和止损。股票也有严格规定占总资金的比例，都会有具体指标。第二层是策略的风控。比如一个策略出现或者甚至超过历史最大回撤，我们就会考虑把这个策略下线。第三层是产品层面，如果产品净值低于我们内部定的一个数值，我们也会降低仓位，但是我们会通过多策略的组合来防止这种情况出现。到目前为止我们还没到需要过第三层的风控，最多到第二层。我们第一层基本上没出过问题，但是第二层上曾经出现过策略超出历史最大回撤的情况，我们最终把策略下线了，所以说有充足的策略储备还是非常重要的。

七禾网10、今年国内市场黑天鹅现象频现，不少机构深受其害，对量化机构也造成了较大的伤害，明汯是否有应对黑天鹅行情的策略？

裘慧明:我个人观点来说，我不认为这是黑天鹅。很多机构可能交易时间比较短，没有碰到过这种行情。我从2001年就开始做交易，像美国2008年危机其实比这次大多了。所以我们当时在美国做的策略一定要能经过1999年到2001年这一波互联网泡沫的考验，也要能承受得起2008年的金融危机，这样出来的策略才会比较坚固，即使碰到真正的黑天鹅，风险也有限。但是如果只是优化最近平淡期的行情，一旦碰到像今年6-8月一样波动大一些的行情，就会碰到比较大的问题。所以这也是我们6-8月主要策略几乎没有受到任何影响继续能创新高的原因，在策略的设计上就要想到出现极端行情该怎么办。

七禾网11、近2个月，有媒体调查了多家机构发现大量的机构借“后股灾时期”市场逐步趋于稳定的情况下调整风控、策略，明汯是否有做同样的事情？

裘慧明:因为我们事先已经把所有风控都布置到位了，所以我们不需要做很多调整，只需要根据目前政策的一些变化做适当的调整就可以了。