海通期货期权投资者教育专栏

11月24日第六届期货机构投资者年会在上海召开。本届年会邀请了顶级经济学家，有“期权之父”美称的罗伯特·莫顿先生。本期海通期货期权部就和大家聊一聊诺贝尔经济学奖得主罗伯特·莫顿的那些事儿。

在纽约郊外赫德逊河畔长大的莫顿，从小就怀着一个投资梦。他11岁时就开始投资股票，并展露出交易上的天赋。进入加州理工数学系后，他几乎每天都在当地的证券公司待上几个小时，进行交易并关注市场。莫顿在那段时期将梦想从成为工程师转向成为一名经济学家。莫顿后来转入了麻省理工学习经济学，并成为了那位赫赫有名的保罗·萨缪尔森的弟子。这件事为后来三四十年里衍生品市场的蓬勃发展创造了机缘。

期权定价理论是莫顿最大的贡献之一。上世纪70年代初，莫顿与经济学家迈伦·斯科尔斯及数学家费雪·布莱克共同研究出了一个期权定价的复杂公式，即布莱克-斯科尔斯-莫顿定价模型（BSM模型）。在那之前尽管衍生品金融已经有了悠久的历史，然而大部分的研究方法与其说是理论，不如说更像是宗教信仰，既缺乏严谨的辩证逻辑，又很难找到有效的检验方法。期权定价理论成为了经济学方法论转变的重要标志，即从以哲学思辨和历史描述为主向定量描述和模型检验为主过渡。凭借这一学术成就，莫顿与斯科尔斯分享了1997年的诺贝尔经济学奖。

然而价格向理论值回归并不像苹果落地一样显而易见，或许经济学距离真正的牛顿时代还有一段路要走。我们现在知道BSM模型仍有许多严苛的假设和缺陷，对经济理论的执念让莫顿付出了惨痛的代价，他造就了长期资本管理公司（简称LTCM）的奇迹，却也见证了其陨落。

LTCM成立于1994年2月，由莫顿和多名华尔街顶级高手共同发起成立，其中有莫顿的得意门生、被称为套利之父的梅里韦瑟(LTCM掌门人)以及前财政部副部长、美联储副主席莫里斯，甚至还拥有另一位诺奖得主——斯科尔斯。公司将莫顿等人在20年前创建的理论在实践中应用，前3年的年回报率竟高达40%，甚至在亚洲金融危机发生的1997年，其依然收获了17%的利润。梦幻组合加骄人业绩，让所有人都对其盈利能力深信不疑。

在莫顿和斯科尔斯影响下，LTCM开始迷信模型。教授们认为模型确实可以对市场行为的极限作出预测，将杠杆无节制地累加。造成的结果就是，市场偶尔顽皮一下或许就是致命的。1998年的一天，俄罗斯宣布停止支付国债利息，真正的黑天鹅出现了，其他新兴市场债券价格如多米诺骨牌般接连暴跌。持有大量俄国债的LTCM在短短5年之后就迅速崩塌了，莫顿也因此受到了广泛的质疑。

然而，导致失败的是人性，并不是理论本身。许多年后，一切恢复平静，没有人能否认莫顿教授所提出的期权定价及连续时间等模型理论在金融变革中的巨大贡献。以其为代表的一批优秀学者共同开创的金融工程学也已成为现代金融不可或缺的基石之一。法国兴业银行的一名金融衍生品专家斯坦·乔纳斯甚至说：“金融业大部分人所做的所有事情，都只不过在为罗伯特·莫顿20世纪70年代所做的工作提供注脚（指所做的工作都要以罗伯特·莫顿的工作为基础）。”现年71岁的莫顿教授依然在学术研究和推进金融市场改革的工作上不懈努力着。