香江控股(600162)

地产开发稳步推进，集团产业亟待整合

上市公司房地产开发业务的营收持续增长，能够为上市公司提供稳定的业绩保障。虽然受城市布局影响，开发业务的增长受到一定制约， 但核心项目仍旧能够为公司提供稳定的盈利保证。 与此同时， 公司大股东香江集团业务旗下布局广分布于家居商贸、商贸物流、地产开发、能源资源、金融控股、健康休闲六大领域，但其内部的协同效应一直未能实现。为了进一步实现整合资源，大股东今年将系列优质资产先期注入上市公司， 其志在于， 以上市公司为依托，对集团内部资产进行重新整合梳理。

借助资产注入东风， 化身商贸产业链平台商

上市公司是香江集团旗下唯一的上市平台，也是未来集团业务整合的重要载体。借助大股东今年两次资产注入的契机，公司实现了家居商贸产业链上中游的全业务覆盖：从上游的商贸平台开发，到中游的招商运营，上市公司均有业务布局。不仅于此，公司还希望从长沙南岭商贸城项目开始，将商贸业务范围由单一的家居商贸转为全业态商贸；同时将业务链条进一步向下游拓展，在帮助商户客户做大经营规模、做旺商铺的同时，也助推上市公司实现由地产开发商到家居商贸商、再到商贸产业链平台商的两级跨越式转变。

行业政策、集团支持、股权激励，三大合力助公司腾飞进入 2015 年以后，公司的利好因素不断叠加。在行业层面，国家不断出台各项房地产刺激政策，促进了房地产市场的销售回暖，这不仅有利公司迅速实现库存去化、回笼资金，更利于公司去地产化的战略加速落地；在大股东层面，今年的两次资产注入正式拉开了集团内部业务链整合的大幕，此次整合一旦成功，将为香江集团后续进一步的业务整合提供范式；同时公司今年也首次推出了股权激励计划， 实现了上市公司与管理层的利益绑定，这也将进一步驱动公司实现管理效率提升。

价值低估，潜力可期，静待爆发

在第一轮资产注入之后，我们综合计算目前公司三块资产（原有地产业务+香江商业+深圳大本营） 的合理市场重估值应当在 150 亿元以上，对应公司当前市价折让近 36%。预计公司 15、 16 年 EPS 分别为 0.43 元/股和 0.5 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 19 和 16 倍，维持买入评级。

风险提示：资产整合及业务转型不达预期