年底前国际风险因素恐加大市场波动

上周国内股市大幅振荡，周五出现自8月底以来最大单日跌幅。本周一开盘市场先抑后扬，沪深两市成交额收于9840亿元左右。近期在地缘政治危机、美联储加息时点临近等国际风险因子影响下，国内市场避险情绪也有所升温。加上IPO重启和年末季节性资金压力预期的影响，市场增量资金表现谨慎，两市成交额始终在万亿元上下振荡。因此，中长期看市场慢牛格局未改，但年底前风险因子干扰将使得市场上下两难。

改革支撑，慢牛格局未改

随着改革进程的推进，虽然经济下行压力依然较大，但政府托底的预期依然强烈，稳增长政策提供流动性支持。加上新经济的拉动，股市中长期慢牛格局依然未改。上周央行开展1000亿元MLF操作，继续引导资金利率下行，释放流动性，进一步验证稳增长政策预期。

另外，供给侧改革的推进显示出政府加快产能出清的决心，并开始加快产业结构调整步伐，为市场托底。因此，基于经济转型和改革落地等基本面的支撑，股市慢牛格局仍在继续。同时，在托底政策和改革支撑下，新经济拉动和流动性宽松将给估值上升带来支撑。

美联储加息预期升温

从短期来看，市场振荡风险在增加。上周二美联储贴现利率会议召开，支持上调贴现率的美联储银行上升至9家。美联储12月加息预期上升，给新兴市场资金流出带来压力。上周内外盘汇率集体下跌，美元指数持续走高。美联储加息预期下的市场联动效应明显。对美联储加息比较敏感的美债1年期、2年期债券收益率持续走高。

上周国内债券收益率集体下行，表明市场避险情绪有所升温。因此，随着12月美国加息窗口的临近，内外市场债券收益率的联动效应将加大。因此，年底前市场流动性方面更需关注美联储加息动向。

另外，俄土争端升级，目前虽然还仅限于经济制裁，但资金避险需求大，债券收益率持续下跌，权益类市场承压。虽然地缘政治尚未对国内股市带来明显下跌影响，但在市场整体氛围相对振荡的情况下，利空风险在增加。倘若地缘格局进一步紧张化，避险情绪将会进一步增加。国际风险因子波动的传导效应将会加大国内市场波动。

关注IPO是否带来冲击

上周央行进行了300亿元逆回购，再次实现零投放、零回笼，为11月第三周出现零投放、零回笼。上周国内资金利率水平整体表现平稳，略有上涨。人民币汇率贬值压力持续增加，上周五人民币兑美元中间价报6.3915，昨日报6.3962。上周五央行进行了1000亿元的MLF操作，期限6个月，利率3.25%（10月为3.35%），引导资金利率水平继续下行。

本周IPO重启，打新暂时沿用旧规则。IPO重启预示着市场正常化推进。依照过去经验来看，新股发行或给流动性带来短期冲击，预计本周冻结资金万亿元左右。关注本周打新是否对流动性带来冲击，央行或继续通过公开市场操作和定向宽松等措施释放流动性。周一2天至4天回购利率水平大幅上涨。总体而言，目前市场仍处于存量资金博弈的过程中，风险因子释放导致资金增量不足，短期振荡为主。

综合来看，虽然中长期股市慢牛逻辑依旧成立，但短期市场承压。本周重点关注PMI数据、美国经济状况褐皮书和美国非农就业数据，关注市场避险情绪是否进一步升温。