基本面缺乏支撑

我国玉米市场实行进口配额制度，进口配额维持在720万吨/年，占2015年国内消费量的4.36%。同时，国内外玉米价格倒挂，国产玉米的出口量非常小。因此，我国玉米市场以自产自销为主，进出口对国内市场影响较小。

2013年以前，我国玉米产量和消费量处于相对平衡的状态，期末库存相对合理，库存有增加亦有减少，发挥着平抑供需矛盾的作用。 2013年之后，产量持续增长，而受经济低迷、反腐等因素影响，消费却小幅下降，供需相对均衡的格局被打破，期末库存大幅上升。

随着新季玉米的大量上市，临储收购启动时间提前。截至11月15日，东北临储玉米累计收购611万吨，进展情况良好。待明年4月30日临储收购结束，国家将启动新一轮临储玉米拍卖。数据显示，2014年临储拍卖成交不足2600万吨，2015年临储拍卖成交不足400万吨，而2013/2014、2014/2015两个年度玉米托市收购数量庞大，分别在7000万吨与8300万吨。截至2015年10月16日，陈玉米库存达1.5亿吨，去库存进度很不理想。从目前临储收购的进度看，2015/2016年度的临储收购仍将维持较大的数量。市场普遍推测，收储量或在5000万吨，到2016年4月30日，临储玉米陈粮加新粮的总库存很可能达到2亿吨。国家粮油信息中心预估，2015/2016年度国内玉米消费总量约为1.792亿吨，2亿吨的临储库存，可供国内使用13个月。

2000年开始，玉米淀粉行业高速发展，产量逐年上升。直到去年，产量才有所下滑。不过，这种程度的减产对价格只起到杯水车薪的作用，行业供大于求的格局已经形成。

2014年，玉米淀粉产能达到3100万吨，而产量仅有1700万吨，产能利用率为55%，产能处于过剩状态。在这种情况下，玉米淀粉价格随着玉米价格波动，玉米价格大跌，玉米淀粉价格也随之下行。

上游原料价格持续下跌，加工企业利润上升，玉米淀粉加工企业开工率处于高位。10月中旬，吉林省财政厅及粮食调控处出台政策，提高深加工企业补贴标准。补贴力度加大，降低了玉米淀粉的生产成本，刺激深加工企业开工率回升，玉米淀粉供给充足。

玉米淀粉是一个周期性明显的品种。在中秋节、国庆节备货结束之后，玉米淀粉迎来淡季。而自11月底开始，玉米淀粉就进入下一个销售旺季——元旦和春节的备货期。

然而，由于玉米淀粉行业整体供大于求，淀粉生产成本主要看玉米，玉米价格承压，导致玉米淀粉短期需求释放也难以驱动价格出现趋势性上涨行情。

淀粉糖替代不是一蹴而就的

玉米淀粉下游需求领域十分广阔。其中，淀粉糖消费占玉米淀粉总消费的55%。我国是世界第二大淀粉糖生产国，产品质量也被市场广泛认可，麦芽糖、果葡萄糖浆和结晶果糖已成功应用于百事可乐和可口可乐公司的产品中。淀粉糖对白糖的替代作用主要集中在食品和饮料行业。在饮料和面包糕点等行业，淀粉糖制成的果葡萄糖浆对白糖的替代完全不需要改变生产装置和工艺。在不改变产品口感的情况下，最有可能的情况是蔗糖和淀粉糖同时使用。目前，淀粉糖和蔗糖的折算率为干物质含量71%，糖度90%。现在，郑糖主力合约价格约为5300元/吨，折算成玉米淀粉的价格，应该在3350元/吨，而淀粉的期、现货价格都大幅低于该水平。

淀粉糖对白糖的替代是一个缓慢持续的过程。如果白糖价格长时间维持高位，那么淀粉糖的替代作用就会越来越明显，企业会改变生产配方，更改工艺。2009年开始，国内果葡萄糖浆产量逐年增加，目前产能已经达到65万吨，开工率维持在50%—60%，年产量以8%—10%的速度稳定增长。可以看出，淀粉糖对于白糖的替代作用不是一蹴而就的，需要长时间累积才能看到效果。

操作策略

基于对玉米淀粉价格回落的判断，操作上，对于1605合约来说，中长期建议等待布局空单的机会，短期关注2200元/吨附近的运行情况，建仓价位设在2200—2250元/吨，第一目标区间为2000—2050元/吨，最终目标设在1900—1950元/吨，止损区间设在2270—2320元/吨，资金占用15%—20%。

在此过程中，要注意两个风险点，一是国储收购进度加快，玉米价格上涨将提振玉米淀粉价格，二是原糖价格大幅上涨，替代消费预期将推升玉米淀粉价格。