中通客车(000957)

投资机会：市场对 16 年新能源客车前景存在较大的预期差

由于 1）16 年客车补贴绝对额下滑较多，2）15 年新能源客车提前购买，透支需求，市场对 16 年新能源客车 20%的销量增长较为悲观，普遍认为其难以支撑行业更高的估值。对此我们有不同的看法，我们认为明年新能源客车结构性的改善将超市场预期。我们认为明年行业被透支的需求多数是 6-8 米的纯电动客车，主要由于 15 年 6-8 米纯电动客车补贴后经济性最高，在电池供给有限的情况下，行业主要以对 6-8 米传统客车的新能源化为主，而 8-12 米的客车在15 年的新能源化较少，这部分将为 16 年的新能源客车销量提供需求。因此，尽管明年行业增长仅有 20%，但主要以 8-12 米的新能源客车为主，行业利润增长或将远高于 20%。

投资标的：16 年销量结构上移有望带来明显的业绩弹性

我们认为公司在新能源化浪潮下发生的质变尚未被市场所知。 我们预计公司 15年新能源客车销量有望实现 8,500 台， 16 年行业补贴门槛抬高，将收缩供给端，我们预计公司作为龙头将实现高于行业的销量增速 30%，对应销量 11,050 台。其中，公司 16 年新能源客车销量中 8-12 米产品的占比将由 15 年的 35%上升至 16 年的 58%，带来产品 ASP 的显着提升，预计公司 16 年利润增长 48%。

其他主题：“电动物流车”+“国企改革”构筑想象空间

电动物流车：公司有望在16年推出两款纯电动物流车对冲6-8米客车的下滑风险， 目前新能源物流车市场尚处蓝海，公司有望借助自身在轻客市场的优势抢滩登陆。国企改革：我们预计未来公司有望在简化股权结构之后，通过推进股权激励，实现管理层，骨干员工和公司长远的经营业绩的绑定，以提升公司的内部竞争力。

客车行业中弹性最大标的，享有估值溢价

公司在行业中新能源客车业务最为纯粹，16 年销量占比有望达到 65%，远高于主要竞争对手的 20-30%；因此，公司业绩受新能源客车行情影响的敏感性较为显着的，享有估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。