年初以来，郑棉一直在振荡下行通道中以1500元/吨的振幅运行。近期，价格已运行至该通道的下沿支撑位置，存在技术性反弹预期，但仍受到整体需求疲软等因素的影响，预计仍难以实现通道突围。

主力净持仓进入徘徊期

目前，郑棉1601合约价格为12130元/吨，而现货3128B价格为12960元/吨，期现价差为-830元/吨。而在之前10月19日时，棉花近月期现价差一度高达-1200元/吨，价差超过-1000元/吨后引发期市买兴，这在资金层面可得到一定佐证。其间郑棉主力净多不断攀升，10月中旬净持仓尚为净空，下旬转为净多。进入11月，大部分时间主力净多均维持在在1万—3万手上下徘徊，11月中旬时净多持仓达2.6万手，下旬下滑至1.9万手，近期净多持仓再度攀升至2.7万手，显示主力资金高抛低吸操作明显，这一点与美棉基本相似。在这种背景下，棉花价格以振荡运行为主。

仓单压力暂时不大

目前郑棉贴水较高，导致仓单注册积极性不足。市场压力尚不大，不过有效预报明显增加，说明市场资源仍充足。一旦期现价差回升到交割成本200—300元/吨之上时，这部分随时可转化为注册仓单，且新的仓单注册压力也会到来，将会制约棉价的上行空间。近期，现货市场受供应宽松而下游随用随买备货有限的制约，整体表现弱势，期现价差则有望在期价的缓慢回升中得到修复，直到期现价差从目前的-830元/吨回升到交割成本200—300元/吨，尚有1000元/吨的回升空间。不过，因为棉花交割替代品较多，现货市场各等级之间的升贴水与期货的不对等导致期货交割成本变相下降。

下游需求疲弱制约

反弹题材虽存在，但反转题材不足。市场传言明年3月之前，国家可能不会抛储，另外加上节日效应下运力紧张，运输成本可能会增加，以及外围利多因素带动，如美棉收割进度相对偏慢，而销售速度加快，印度需求预期也在纺织出口退税将下调背景下向好，棉价涨势可能由外向内延伸，市场还是存在反弹的机会，但整体可能仍外强内弱。

另外，再来看下阶段性的供需大环境。新疆地区棉花收购基本结束。新疆棉花加工量290万吨，今年预计总加工量在380万吨，棉企加工已经达70%，此阶段是棉花的供应集中期，但终端消费整体仍显低迷。服装及衣着附件出口全年维持在-8%到-20%的负增长状态中，尚看不到转机。国内消费维持在10%左右的增长，稍有回暖，但起色不大。终端需求低迷，制约纺织企业走货，进而拖累其备货需求。供需仍显宽松，限制棉价整体的上行空间。

综上所述，棉价在12月到明年2月期间通道内的反弹可期，但突破难现，1601合约压力位在12700元/吨一带，而1605合约仓单压力偏小，走势可能相对偏强一些，压力位在12500元/吨。之后，如果国储抛售，棉价承压将再度回落探底，这段时间郑棉整体将仍难摆脱年初以来打造的振荡下行通道，直到新年度播种季的到来。