乐观的心态：市场复杂难以预测

成为出色的基金管理人是长期的过程，积极乐观的心态，能够帮助我们在发展的起步弱小阶段和低潮困难阶段，不畏艰难，从内心发觉从弱小走向强大、从低潮走向胜利的主客观积极条件，从而更好地发挥主观能动性，承认困难、接受困难、面对困难，克服困难，在基金管理这一极富挑战性的工作中走的更加快乐，更加长远。

修炼积极乐观的心态，可以从毛选中的《中国的红色政权为什么能够存在？》、《星星之火，可以燎原》、《愚公移山》、《别了，司徒雷登》这几篇文章中汲取养分。《中国的红色政权为什么能够存在？》和《星星之火，可以燎原》这两篇文章，是在1928年和1930年完成的，当时是毛泽东领导的红四军在远离城市、条件艰苦的罗霄山脉中坚持斗争，在国民党反动派强大的军事压力下，夹缝中求生存的时期，相比于敌人，红军的力量极其弱小。《愚公移山》完成于1945年6月，是在抗日战争即将取得胜利，中国共产党即将面对实力数倍于自己的国民党反动派，进行直接武装斗争的时期。《别了，司徒雷登》完成于1949年8月，当时中国共产党已经推翻了蒋介石对大陆的统治，向全国解放胜利进军，面临可能的美帝国主义干涉的国际形势。这几篇文章都是毛泽东在面临强敌压境的关键时期，统一全党思想，敢于直面困难，保持和发扬积极乐观心态的力作。

基金管理人在长期的基金管理实践中，主要面临的困难包括：中短期的业绩低于市场平均水平、资本市场的长期低迷、资本市场制度建设的不完善导致所坚持的价值投资理念在一定时期无法获得超额收益，第一个困难主观因素居多，也存在客观原因，后两个困难客观因素居多。这三个困难持续一段时间的会造成两个方面的影响，一是主观上对价值投资理念的动摇，二是客观上造成基金规模缩水的结果。

对于基金规模缩水的客观困难，是比较容易克服的。最可怕的是价值投资理念的动摇，如果丢掉了核心方法论，一定会导致基金管理在投资研究方面的思想混乱，自己被自己打败是必然的结果。

知易行难，我们在以下三个方面坚定树立和不断强化自己的积极乐观心态：

其一，对于中短期业绩落后于市场水平，需要认真反思是市场的客观原因，还是投资方法论和内外部研究资源体系建设的不到位的主观原因。如果是客观原因，那么需要坚定自信，充分和客户沟通，让持有人在长期持有的过程中不断地深入了解我们的投资理念和研究实力。在心理上更没有必要沮丧，我们必须承认股票市场是复杂的，是很难预测的，我们也不是万能的，巴菲特在其漫长的投资生涯中也有一两年业绩不好的时候。

如果是主观原因，那就坦然面对，承认错误，诚恳地和持有人沟通，虽然可能会暂时减少了规模，但是却获得了客户的长期信任。规模是钱，信任是命，这是一对矛盾统一体，这种矛盾激化的时候，我们要认识到对于基金管理人来说，矛盾的主要方面是信任，次要方面是规模，我们不能要钱不要命。

其二，资本市场的长期低迷，是相对容易克服的困难。因为在这个时期，市场普遍收益水平不高，价值投资者反而能更容易超越市场平均水平。此时我们面临的矛盾，是业绩相对不错和规模不增反减的对立统一。解决这个矛盾，需要把握矛盾的主要方面即继续保持良好的业绩，不要把主要精力放在维持规模上面，因为股市长期低迷，各基金公司的规模都会缩水，这是系统性的现象。因此必须承认客观现象，同时积极发挥主观能动性，主动增加和客户的交流密度，沟通中不要刻意劝说客户不要赎回，而是将我们的价值投资理念和方法充分地给客户展现，这样留下的客户是长期认同我们的忠诚客户，离开的客户也许暂时不认同我们，或对长期投资必要性的认识程度较低，但是他们离开之后，虽然不是客户，但是我们的用户，仍然需要保持比较密切的沟通，我们要认识到每个客户在基金投资上都存在思维认识的长处和局限性的对立统一，因此我们对客户的离开，不要责怪自己，更不要在内心责怪客户，长期坚持做好自己的投资和用户沟通，客户对于基金投资的思维认识并非一成不变，也会在他自己将来长期的基金投资实践中得到提高，在某一时间离开的客户还会回来。

对待这个问题，一个常见的认识误区是“我们要主动选择适合我们管理人风格的客户”，这个想法是一种过分的自信，是极其幼稚的，因为基金的本质是聚沙成塔的集合投资，大多数时间我们很难拒绝客户的申购，主动劝说客户赎回也不可取。而且客户的思想认识也在不断变化和发展，当前我们觉得适合的客户，也许过一段时间就改变了想法，当前我们觉得不适合的客户，也许过一段时间逐渐接受了我们的理念。因此对待客户的走与留，需要保持极为平和的心态，走也是顺其自然，留也是顺其自然，但是我们为所当为去做好价值投资、做好用户沟通的长期工作是必须持之以恒的。总之，基金管理人和客户的彼此认同度的提高，不是中短期通过刻意为之能够实现的，而是基于双方主客观条件不断发展变化的矛盾运动的自然过程。在这个矛盾中，基金管理人是矛盾的主要方面，我们要以大爱的精神为客户服务，而不要在意客户的不满和暂时离开。因此关键在于自身的精神修炼。

其三，关于资本市场制度建设的不完善的困难，我们必须承认，中国的资本市场发展时间较短，客观上存在着法律法规需要进一步完善、机构投资者力量不够壮大、监管力度有待加强等多方面的不足。但同时我们也必须看到矛盾的另一面，中国资本市场发展不过二十余年，中国经济各门类的优秀企业都已经上市，中国股市已经成为经济的晴雨表，在这个过程中培育了大批的机构投资者，机构投资者主流的投资理念还是价值投资。我们必须对中国资本市场的制度建设抱有乐观态度，2015年股灾以来，中国资本市场制度建设的缺点暴露无遗，而缺点暴露恰恰是全面深入解决问题的开始。我们必须看到中国资本市场制度建设发展的积极方面是主要的，新证券法和注册制在不久的将来会成功落地，证券监管机构对于高杠杆、内幕交易等损害资本市场良好发展肌体的毒瘤正在加速查处，在制度和行动上更加注重严厉打击、防微杜渐。新三板市场保持着很高的活力和发展速度，逐渐成长为能够代表中国资本市场先进生产关系，即最为市场化的交易场所。

前瞻性的思维：不能犯教条主义

前瞻性思维是价值投资者在具体投资实践中获胜的重要法宝。价值投资者是做主动的证券投资，我们在认识上尊重有效市场假说，但是不能迷信这个理论，特别是在中国的证券投资实践中，不能犯教条主义错误。

因为市场是由无数的投资者构成的，对于投资者们的心理，霍华德.马克斯总结的非常到位，我们都会受到不良情绪的影响，如贪婪、恐惧，无投资逻辑、从众，嫉妒、自负和向市场妥协。用佛学思想的角度来看，可以概括为投资的“五毒心”，即“贪心”、“嗔心”、“痴心”、“慢心”和“疑心”。由于绝大多数人无法很好地控制自己的情绪，因此实际上股票市场的运动过程的多数时候是无效的，股票价格往往会呈现“钟摆式”的过度上涨和过度下跌。

因此前瞻性的思维是建立在独立思考的基础之上，和大众心理保持距离甚至相反的一种精神修炼。

修炼前瞻性的思维，我们可以从毛选中《星星之火，可以燎原》、《论持久战》、《目前的形式和党的任务》、《抗日时期的经济问题和财政问题》、《建立巩固的东北根据地》、《解放战争第二年的战略方针》、《在中国共产党第七届中央委员会第二次全体会议上的报告》、《论人民民主专政》等8篇文章中汲取养分。这些文章都是毛泽东在革命低潮到高潮的转折前期，以及从胜利的一个阶段走向更大胜利的阶段的前期的极具前瞻性的、并且被历史验证的形势判断。特别是《论持久战》，在抗日战争之处，就天才般地预见到了抗日战争的三个战略阶段，并极为精确地提出了未来民族革命战争这三个阶段的规律性认识。

学习毛泽东思想，修炼前瞻性的研究和投资思维，具体到我们基金管理人在当前阶段的投资实践，即活学活用中的“用”的层面。我们需要高度重视目前中国所处的历史阶段，即全面迈向小康社会、经济结构转型、从工业大国向工业强国转变的关键历史时期。在这个认识基础上考虑未来十年的行业配置，具有非常重要的指导意义。

行业研究的关键是前瞻性思维，对宏观经济、人口因素、科学技术、国家政策等方面的把握，需要非常强的好奇心、极强的学习能力和渊博的知识面。二级市场的行业研究，本质和一级市场没有任何区别，因此需要向一级市场优秀的投资专家们学习。

笔者从思考未来十年中国经济社会的发展方向出发，总结了三条行业价值链。第一条价值链：新能源和清洁能源革命下的行业投资机会；第二条价值链：基于人口结构变化和居民收入和财富水平和结构变化的行业投资机会；第三条价值链：基于互联网发展和工业技术创新带来的产业投资机会。

辩证的思维：大众认同的股票是好股票吗？

价值投资的核心问题是把握股票价格和企业价值的矛盾运动规律。这个矛盾在股市运动中无处不在、无时不有。在大众认同的“好股票”中，无非两种情况，一种情况是股票基本面优质，增长前景潜力巨大，但是估值比较贵；另一种情况是股票虽然估值便宜，但是基本面一般，增长潜力堪忧。以片面的、静止的思维挖掘投资机会，很难找到性价比高的“好买卖”，最终难免落入从众的窠臼。

唯物辩证法是价值投资者的核心思想武器。我们可以从毛选中《矛盾论》、《实践论》、《中国革命战争的战略问题》、《论持久战》、《统一战线中的独立自主问题》、《目前抗日统一战线中的策略问题》、《目前的形势和党的任务》、《反对党八股》、《抗日时期的经济问题和财政问题》、《关于重庆谈判》、《迎接中国革命的新高潮》、《解放战争第二年的战略方针》等十一篇文章中汲取营养。

《矛盾论》和《实践论》是集中体现毛泽东哲学思想的两篇精华文章，奠定了毛泽东哲学家的历史地位。可以说唯物辩证法贯穿于毛选中的每一篇文章。

价值投资者掌握了唯物辩证法这一核心思想武器，能够更好地挖掘大众难以看到的“高性价比”的投资机会。基于唯物辩证法挖掘投资机会、远离大众思维的研究投资过程，往往表现为“逆向投资”。

崇高的人生观和价值观：让投资者远离盲目

如果我们以基金管理为自己长期从事的工作，乃至事业，那么基金管理是我们人生密不可分的重要组成部分。我们必须要思考基金管理的两个终极问题：第一个是人生观问题：我们是将基金管理作为奋斗终生的毕生事业？还是为了谋求更好生活的一份职业？第二个是价值观问题：我们做价值投资和基金管理，是为了什么？是为了自己名利双收，还是为了服务更多的大众投资者？

笔者认为，价值投资者的长期成功，智商和学识不是最重要的，最重要的是建立在崇高的人生观和价值观之上的高贵品格。很多基金管理人虽然认真思考过这个问题，也经常这样表达，但是落实在行动上却常常没有体现出这一点。为什么呢？王阳明在代表作《传习录》中有这样一段精辟论述：知是行的主意，行是知的功夫；知是行之始，行是知之成。因此知行不能合一的原因在于知不够。

树立崇高的价值观和人生观，我们可以从毛选中《纪念白求恩》、《为人民服务》、《愚公移山》、《反对自由主义》、《组织起来》、《关于重庆谈判》等五篇文章中汲取营养。

笔者认为，对于一个品格高贵的、真正的价值投资者的人生观，不是追求基金净值短期的名列前茅，而是追求能够捕捉到中国股市中长期的最重要的收益因素和来源，实现基金净值的中长期绝对回报和复合收益。我们的人生观，不是追求基金规模在牛市时候的迅猛扩张，而是在不断坚持价值投资中，通过中长期稳定优秀的业绩，通过不断地充分和客户沟通、向用户宣传价值投资理念和实践的发展，实现基金规模和投资管理能力匹配基础之上的，较为稳定的规模持续增长。

我们应该树立为人民服务的核心价值观。我们做基金管理，崇高目标不是为了实现基金公司的利润和个人财富，而是为了帮助更多的符合中国经济结构转型的优秀上市公司融资，为了帮助更多的老百姓远离盲目投资、实现他们合法财富的保值增值。我们基金管理人的价值观在当代中国，体现为做优秀上市公司和基金持有人的桥梁，通过秉承信托责任、发挥专业知识，实现上市公司和基金持有人的中长期价值共同提升。基金管理人的个人价值的重要性在帮助上市公司和基金持有人的最高价值之下，但是通过实现了我们从事基金管理的最高价值，我们个人价值的实现是自然而然的过程。

因此，我们研究中国股市，投资中国优秀上市公司，为广大持有人服务，必须树立良好的人生观和价值观，这是我们在基金管理过程中一切思想和行动的总开关。