11 月中采制造业PMI 点评

11 月，中采官方制造业PMI 为49.6，较上月回落了0.2%，连续5 个月位于临界点下方。同日公布的11 月财新中国制造业PMI 终值为48.6，较上月回升0.3%，为6 月以来的最高。

中采PMI 的主要分项指数，均出现了一定的回落。其中，生产指数为51.9%，较上月回落了0.3%，生产继续增长放缓；新订单指数为49.8%，较上月回落了0.5%，新出口订单大幅下滑了1.0%，降至46.4%，内外需求均疲弱；从业人员指数为47.6%，低于上月0.2 个百分点。由于近期大宗商品价格持续低位震荡下行，主要原材料购进价格指数大幅下降了3.3 个百分点至41.1%，下跌幅度为年内最大。库存方面，产成品库存为46.7%，下降了0.5%；原材料库存下降了0.1%至47.1%；反应经济动能的新订单减产成品库存指数为3.1，与上月持平；原材料减产成品库存指数为0.4，补库存需求略有提升。

分企业规模看，大型企业企稳，较上月上升0.2%至51.2%；中、小型企业继续低于临界点，分别下滑了0.4和1.8%。

财新制造业PMI 与官方数据产生了一定的背离，财新制造业PMI 为48.5%，为6 个月以来的新高。从分项指标看，产出指数结束了此前连续6 个月的收缩状态，但新接业务总量下降，继续拉低PMI，财新统计的新订单下滑趋势与官方趋于一致。内需减弱是造成新订单收缩的主因，但财新指数的新出口业务在11 月继续扩张，创下13 个月来最强增速。另外，库存与原材料价格的下降趋势基本一致。

我们认为官方数据更加贴合经济走势，需求淡季的背景下，生产提升较为艰难，而全球整体疲弱也使得出口情况不容乐观。由于原材料购进价格继续下滑，预计11 月PPI 降幅将继续扩大。美国东部时间11 月30 日，IMF 召开新闻发布会，宣布同意将人民币纳入特别提款权SDR，并将于2016 年10 月1 日生效，在新的货币篮子中，美元权重为41.73%，欧元30.93%，人民币10.92%，日元8.33%，英镑8.09%。SDR 靴子落地，12 月美联储加息预期升温，而央行2015 年内已六次降息，因此央行处于稳定汇率的角度考虑，虽然面对疲弱的经济数据，但年内再次降息的可能性较小，宽松货币政策仍将持续，可能通过降准、逆回购以及SLF、MLF 等货币工具来实现。