11月份，在减产预期的提振下，国际原糖维持涨势，创出近九个月新高。国内方面，因处消费淡季、加上走私糖冲击，食糖供应充裕，11月郑糖延续回调走势；但随着陈糖库存逐渐消化，消费回暖，郑糖结束调整，重启涨势。

一、11月份行情走势回顾

国际原糖期价从8月底开始止跌反弹，进入11月份，在主产国减产，全球供应存缺口预期的提振下，原糖价格维持涨势，并创出近9个月新高。截至11月27日，ICE-03月原糖期货报收14.93美分/磅，全月上涨0.41美分/磅，涨幅2.82%。

郑糖期价11月份走出先抑后扬的走势。进入11月份，因处消费淡季、加上走私糖冲击，食糖供应充裕，郑糖延续回调走势；随着陈糖库存逐渐消化，下游需求回暖，进入11月下旬，郑糖结束调整，强势上涨。截止2015年11月27日，郑糖1605合约报收5544元/吨，较10月份最后一个交易日上涨86元/吨。总合约上，成交量和持仓量均有明显放大。

国内白糖现货方面，新榨季伊始，受陈糖库存逐渐消化，白糖现货触底回升。截至11月27日，南宁地区食糖现货价格收至5350元/吨附近，较10月底上涨100元/吨左右。

二、基本面影响因素分析

（一）新榨季预期减产，未来食糖供应短缺或持续较长时间

根根据国际糖业组织（ISO）最新季报显示，？？全球2015/16年度糖短缺预估为350万吨，此前的250万吨上调100万吨，因印度、欧盟和乌克兰产量可能下滑。供应短缺料导致2015/16年度的库存消费比下滑3.16%，至47.3%。另外，ISO还预计2016/17年度糖供应短缺600万吨，因全球产量预计同比增幅有限，而全球消费量料增加约300万吨。

巴西方面，11月上半月巴西中南部2015/16年度甘蔗压榨量达到2560万吨，低于10月下半月的3840万吨，因受普遍的降雨影响，糖厂继续艰难压榨田间剩余的甘蔗。但11月上半月甘蔗压榨量较去年同期增加10.7%，因今年产量较大。

印度方面，截至11月15日印度糖产量同比增加33%，达76.1万吨，上榨季同期为57.4万吨。其中马邦糖产量从上榨季的31万吨增至43.1万吨。预计印度2015/16榨季糖产量将达2700万吨，消费量为2300万吨，因此会继续出现过剩。

（二）中国食糖产销形势

根据中糖协数据显示，截至10月底，2015/16榨季已有25家甜菜糖厂和1家甘蔗糖厂开机生产；全国累计产糖22.33万吨，同比增加11.45万吨；销糖2.08万吨，同比增加1.3万吨。

新榨季刚刚开始，截止11月26日不完全统计，广西已有14家糖厂开榨，同比增加2家，已开榨糖厂日榨设计产能约为10.95万吨/日，同比增加2.92万吨/日。预计11月份，广西有20家糖厂开榨，和去年同比减少6家，合计产能13.7万吨/日，和去年同比减少5.88万吨/日，但由于广西产区近期降雨，将影响压榨进度。因此，目前新糖暂未大量上市。

截止10月31日，全国食糖新增工业库存为20.25万吨，同比增加10.15万吨；新榨季伊始，新糖未大量上市，当前市场主要供应为上一榨季结转库存以及进口加工糖库存，由于目前市场处于消费淡季，因而短期短期市场供应仍维持相对宽裕。

新榨季伊始，根据中糖协预估，2015/16年度糖料种植面积有较大幅度减少，全国减少13.3%，其中广西减少12.5%，广东 12%；2015/16榨季产糖预估为950万吨，其中广西580万吨，云南200万吨，广东75万吨，海南20万吨，其他甘蔗糖10万吨，甜菜糖70万吨。

（三）上一榨季食糖进口增加明显，但新榨季进口预期可控

中国海关总署数据显示，中国10月份进口食糖36万吨，同比减少5.6万吨，减幅13.45%，环比减少30万吨，减幅45.45%。2015年1-10月中国累计进口糖409.36万吨，同比增加127.33万吨，增幅为45.15%。

上一榨季受国内减产，国外维持增产的基本面差异因素影响，国内外食糖价差不断扩大，进口糖成本低，利润高，促使食糖进口大幅增长；而从8月底开始，国际原糖价格开始触底反弹，进入11月份，原糖价格延续，表现明显强于国内市场，使得使国内外食糖价差逐渐缩小，进口糖利润下降，从而降低食糖进口意愿；而且从目前商务部和糖协的态度，新年度继续严控进口的概率较大，因而未来的食糖进口预期可控。

（四）广西提高甘蔗收购价格，成本增加支撑糖价

2015/16榨季广西继续执行全区统一的普通糖料蔗收购首付价政策。普通糖料蔗收购首付价定为440元/吨，各市可根据市情，在440元/吨的基础上上下浮动10元/吨自主确定普通糖料蔗收购首付价，并报自治区物价局备案。毗邻各市应在普通糖料蔗收购首付价制定上相互协商。糖料蔗收购价格继续采取蔗糖价格挂钩联动、二次结算的管理方式。每吨普通糖料蔗收购价格440元与每吨一级白砂糖平均含税销售价格5800元挂钩联动，挂钩联动价系数维持6%。如普通糖料蔗收购价格在440元/吨基础上上下浮动，则按照上述二次结算水平实行挂钩联动。甘蔗收购价格的提高，增加了食糖的生产成本，从而对糖价形成支撑。

（五）郑糖历史季节性规律及当前状态解析

食糖具有季产年销的特点，即季节生产、全年消费。我国食糖生产具有非常强的周期性。近十年来，食糖生产大致上以5—6年为一个大的生产周期：基本上是2—3年连续增产，接下来的2—3年连续减产。目前我国食糖生产正处于2012-2014年增产后的减产周期阶段。

一般情况下，每年11月至次年5月为集中生产期，全年均为销售期。若新年度的产量预期增加情况下，11——12月份则先下跌，下一年的1——3月份则呈上涨；若新年度的产量预期下滑，则11——下一年的3月份呈上涨。此阶段主要影响因素是产量预期和气候炒作。

而4——7月份则由于生产压力高峰，主要呈下跌走势。此阶段主要影响因素是产量的实际体现和消费。

8——10月份一般呈震荡整理走势。此阶段主要影响因素是新旧糖接替下的现货糖价变化和下一年度产量初步预期。

根据历史12月份期价表现情况来看，本月食糖消费从淡季转为旺季，新糖未大量上市，期价以振荡上涨的概率较大。

三、国内外主流资金行为分析及动向预测

（一）国际基金持仓行为变化分析

美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的最新报告显示，截至11月17日当周，对冲基金及大型投机客持有的原糖净多头仓位为173010手，较前周增加1878手，或1.1%；总持仓838081手，较前周增加3670手，或0.44%。

（二）国内主流资金持仓行为变化分析

截止11月27日，郑糖前20名净持仓数值为净空19532手，其中前20名多头持仓合计为492149手，前20名空头持仓合计为511681手。目前前20名净持仓值由多转为净空，总持仓量明显增加，随着期价结束回调，强势上涨，短期涨势过快，致使主流资金减持多头持仓。

四、糖价走势技术分析

郑糖1605合约期价维持在上涨趋势线上方运行，中长线上涨趋势不变；短期期价结束回调走势，重回60日均线上方，上涨趋势重启；且MACD指标金叉后向上运行，重回0轴之上，未来期价预期维持涨势。

五、11月份白糖市场展望

总体来看，全球方面，新榨季国际糖市基本面逐步好转，食糖进入减产周期，全球将出现供应缺口，且厄尔尼诺带来的恶劣天气将影响食糖产量，未来在基本面向好的情况下，国际原糖价格将有望开启牛市行情。

国内方面，新榨季食糖预期继续减产、且进口将继续严控，在保持目前的消费水平的情况下，下一榨季的食糖供应存在缺口，未来糖价上涨的大方向不会变化。短期来看，新榨季伊始，新糖未大量上市，陈糖库存逐步消化，而随着12月开始，食糖逐渐进入春节消费旺季，旺季采购或助推期价上涨；且新榨季甘蔗收购价格提高，成本增加亦支撑糖价。技术面，郑糖1601合约期价维持在上涨趋势线上方运行，中长线上涨趋势不变；短期期价结束回调走势，重回60日均线上方，上涨趋势重启；且MACD指标金叉后向上运行，重回0轴之上，未来期价预期维持涨势。因此，在新榨季减产预期背景下，中长期糖价牛市可期，短期供应趋紧，消费旺季将助推糖价走出上涨行情。