永兴特钢(002756)

国内不锈钢棒线材龙头： 公司作为国内不锈钢长材领域生产专家，目前不锈钢产能 20 万吨，在国内不锈钢长材领域市场占有率连续七年位居前三。其中，公司不锈无缝管管坯产品市场占有率 60%，双相不锈钢市场占有率在 50%以上，在国内市场具有较强的议价能力。公司募投的轧钢生产线和酸洗生产线将分别于 2016 年和 2017 年投产，通过此次募投项目的调整，将进一步优化公司的炼钢和轧钢生产线的匹配程度。此外 2017 年预计还将投产 7-8 万吨大棒生产线，至此 2017 年公司共计 35 万吨全新产能有望实现完全释放，为公司的业绩增长奠定坚强的基石；

外延式并购预期强烈： 在公司前期变更的募投项目中，暂停了不锈钢锻造车间精锻机组和大穿孔车间建设，这一方面是由于市场空间有限，另一方面更重要的是公司的主要下游客户如武进不锈钢和久立特材等已经先期建设了精锻机组和大规格穿孔机组，公司若坚持前期募投项目建设可能与下游客户利益形成冲突。 但是借助目前上市这一有利的资本平台，未来公司依然有望通过外延式并购延伸产业链条（虽然与下游客户的关系依然是公司考虑的重点），尤其看重有技术和研发实力的相关投资标的，以期打造完全的产业链竞争优势，获取超额价值；

核电军工产品期待放量： 公司目前已经有部分核电产品供货，主要包括不锈钢控制棒、堆内构件以及不锈钢锻件等，但是营收占比目前还很低，未来核电军工的弹性在与久立特材成立的合资子公司永兴合金（公司占比 49%）。一期产能为 3000 吨，已经与今年 10 月份实现投产，远期规划将达到 10000 吨，预计今年产量在 1000 吨，明年产量在 2500-3000 吨。永兴合金可以为核电蒸发器 690U 型管（具备核一级生产资质）提供管坯，未来核电重启，同时在军用高温合金产品带动下，公司业绩有望实现快速增长；

高压锅炉不锈钢市场引领： 今年大行业不景气，但是公司高压锅炉用管订单依然保持平稳增长，这主要得益于国家清洁火力发电项目使得国内锅炉用不锈钢面临升级改造。公司的高压锅炉不锈钢在市场处于领先地位， 锅炉用产品已经通过四大锅炉厂认证， 是国内仅有的三家可以生产锅炉用不锈钢企业。 600℃超超临界锅炉用不锈钢管可力助火电机组清洁高效，更高级别的超超临界用管研发有望明年实现突破，产品品质和规格的提升将使公司继续保持在高压锅炉用不锈钢的领先地位；

石油石化订单仍需等待： 虽然公司的产品已经与中石化、中海油、中石油达成良好合作关系，但近年来不锈钢产品在石油石化领域订单依旧较为萎靡，这主要是因为油气建设投资目前处于历史低位。 一方面这是因为 2014 年中旬以来的能源体系内的反腐风暴，另一方面则是目前国际油气价格较低，进口油气资源性价比凸显，国内油气开采意愿较低。石油的价格未来走势依旧不够明朗，相关产品订单仍需耐心等待；

船小好调头-不锈钢棒线材铸就企业优势： 不同于不锈钢板材的同质化大规模生产，不锈钢棒线材往往是多品种、多规格、小批量，私人定制意味浓厚。公司作为典型的民营企业，与下游客户联系紧密、服务便捷，并且单个冶炼炉规模较小（20 吨和 40 吨），可以做到 8-10 天正常交货（宝钢 100 吨冶炼炉需要 30 天），从而实现快速响应客户需求，抢占市场规模；

投资建议： 公司作为国内不锈钢棒线材领域的龙头，双相不锈钢和锅炉用管享有盛誉，不锈钢无缝管管坯市场超高的市场占有率使公司在细分市场拥有较强的议价能力。未来合资子公司永兴合金产能陆续放量，核电军工产品将助公司业绩更上一层楼，而基于全产业链上的外延式并购预期有望成为公司短期股价催化剂。我们预计公司 2015-2017 年 EPS 为 1.49 元、 1.82 元以及 2.02 元，维持“增持”评级。