摘要：我觉得更多来讲，第一对境外的参与机构来讲是一个催化剂。对境内的股民可以说是类似于心理或者是精神层面上的一个强心针。对中国的金融改革来说，或者说对境外投资人而言它更多的是一个催化剂，并不直接提升估值，但是对于境外投资人投资A股，他们在内部走决策流程的时候，将是非常好的一个依据。

人民币纳入SDR的条件已经成熟

现在很多人都在提加入SDR，有些人觉得这是很大的一个利好，好像加入了人民币从此就可以一跃而进入国际化货币这样一个地位；也有人会觉得它可能会带来很大波动。这个心态像在2010年还有2012年大家反复提的股指期货，以及2013年、2014年说要上国债期货的时的心态非常像。其实SDR本身是一个特别提款权，它1969年创立，现在主要的4种储备货币就是美元、欧元、英镑和日元，权重还是美元和欧元最大。规则最主要的是每5年一个例行检查，到今天正好是一个决定年——即人民币是否纳入货币篮子里。

具体到准入条件，基本上来讲就是货币可以自由兑换，贸易量要居世界前列。目前来看中国基本上已经完全满足了条件。而加入SDR对中国来讲，重要性主要有这么几个：

第一个就是说可以作为国际的储备货币背书，背书可以提升我们在国际市场的地位；另外也可以增加人民币资产主动的配置需求；第三个就是可以减少企业，国内企业的汇兑风险，提高与外商交易的效率。第四个就是降低持有人民币的成本，提升中国企业在海外的吸引力。

加入SDR倒逼金融改革三方面加速

那么中国为了加入SDR做了哪些改革措施呢？其实人民币加入SDR是一直在倒逼我国的金融改革加速。从三个方面来看，分别是汇率的形成机制，利率市场化和资本市场的开放。

今年的811汇改大家都很关注，当时的汇改对债券市场影响可能比股市更大一些。最重要的一个影响途径就是说，市场对人民币的贬值预期被增强了。在8月11号汇改之后，美元对人民币的汇率是飙升了3%，简单来说就是人民币相应贬值了3%左右。直接的结果就是外汇占款由流入转为流出。

几个因素咱们一个一个来看一下，首先就是来看一下出口，也就是贸易，贸易所对应的贸易顺差，贸易顺差它对利率的一个决定作用。我们这几年出口是在下降，但是注意它是增速在减缓并不是负增长，这是第一。第二就是我们的出口竞争力优势没有完全丧失，我们出口的产品从过去非常低端的鞋、玩具、包括温州这些小商品生产的东西，转变为比较高端的手机、汽车等等。我们的增速在下滑，但是大家可以看到比如日本，以日本为例，欧洲、韩国等等他们的出口增长下滑的是更厉害。所以结论就是，目前主要的几个经济体里面，只有中国的贸易生产还是在继续扩大。只要我们的贸易数量在扩大，从主观上来讲我们去做大幅贬值的主观动机就并不是很强，所以这是第一，关于贸易顺差的这个主要的论点。

第二在看一下利差，对于美元来讲，美元和人民币的利差我觉得是影响汇率一个最主要的因素。目前市场上比较主流的观点就是12月底美联储加息，但我认为美元不会特别强的。主要这几个原因，第一、美国的加息不再像前几次一样，就是世界基本上整体的经济环境都比较好。第二个就是利差，我们在盘算中国和美国的利差，同时我们也要看一下美国和其他经济体的利差。比如欧洲的利差，如果美国开始加息的话，那么相对于欧洲的利差是会非常非常大的。第三个原因就是从市场技术的角度来看，我们可以看到美元指数在之前两次上攻100，都失败了。我认为，加上我之前说了第二个原因，如果说美元只能加一到两次息的话，可能12月加一次，最多明年再加一次差不多了。

催化剂与强心针：居民投资仍可以“上杠杆”

那么第三个就是再来看一下中国的利差趋势，大家都知道，现在政府的杠杆非常高，中国的负债非常非常多。但居民这边是非常非常低的。中国的储蓄率虽然在下降，但是依然是一个非常高的位置。然后企业的负债是非常高的，所以未来的趋势应当是这样：政府和企业是需要去杠杆的，居民这边是可以上杠杆的，居民的上杠杆主要表现在什么？就是储蓄率可以下降，投资意愿上升了，投资率上升了，那么投资的品种或者投资的金额会扩大，所以这是整个的这么一个趋势。

投资于哪几个品种呢？第一个就是房地产市场，我们会发现房地产和股票呢，从宏观的大周期来看是一个非常好翘翘板。就是咱们业内大家都有一个俏皮话：2007年投资与股市，2008年投资债市，然后2009年、2010年再投资与房市，2010年到2012年左右是做信托，买信托理财产品。然后2012年的时候再把房子空了，同时做投资与美元的，2013年、2014年投资与美元。然后2014年做商品，2015年的时候再回来做一把股票。你的业绩一定会完胜所有基金，当然这是非常理想的状态，但是这也侧面说明了一个观点，中国从大周期来看股市主要是由这个钱，尤其是老百姓大妈们的资金所驱动。那么2012年的时候为什么股市好过一波，是因为房地产调控。2013年、2014年房市好起来了，同时2015年再次调控没有特别好的投资渠道的时候，2014年、2015年表现为一波股市的牛市。

那么接下来如果这个股市不再牛，老百姓确实又有投资需求的话，他可以投资的几个渠道就是——房地产，债券或者广义来讲就是债券类的理财产品，以及黄金等等。从人民币加入SDR单单的这一个边际因素来讲，它对债券市场肯定是一个利好，但是我个人认为利好并不像是市场上很多说的这么大。

而影响在短期来看，境外资金进来的比例非常低，影响也是非常有限的。对股市来讲，量也是不多的。

我觉得更多来讲，第一对境外的参与机构来讲是一个催化剂。对境内的股民可以说是类似于心理或者是精神层面上的一个强心针。对中国的金融改革来说，或者说对境外投资人而言它更多的是一个催化剂，并不直接提升估值，但是对于境外投资人投资A股，他们在内部走决策流程的时候，将是非常好的一个依据。