经过上周的短暂反弹后，本周螺纹钢期价再度破位下行，创出历史新低，周三螺纹钢期价却又出现强劲反弹。我们认为，在需求步入淡季、原料成本下降、钢厂减产有限的背景下，螺纹钢期价承压依然较重，反弹空间有限。

需求步入淡季

近期，中央管理层频繁提及供给侧改革。需求侧改革意味着需要通过货币政策和财政政策来刺激需求，从而促进经济增长；供给侧改革则意味着拉动经济增长需要提高潜在生产水平，更为关注生产要素。对螺纹钢来说，此前市场寄希望于基建投资增长会拉动需求上升，但1—10月我国基建投资同比增速仅为17.39%，增速有所回落，这说明靠基建拉动螺纹钢需求的希望落空，对螺纹钢价格构成利空。我们认为，这一数据或许反映了管理层思路的转变，也预示着未来基建投资可能也难以出现超预期增长。

从长周期来看，中国钢铁需求顶峰已过，未来钢材终端需求继续萎缩的可能性较大。从短周期来看，随着冬季来临，北方已经出现大规模降雪，这大大影响了工地的开工情况。总之，螺纹钢步入需求淡季，本就萎缩的需求端将继续下行，或加强对螺纹钢价格的打压力度。

原料成本下降

作为最重要的钢铁生产原材料，铁矿石价格是螺纹钢生产成本构成中最大的变量。通过跟踪螺纹钢价格与铁矿石价格的比值，我们可以大致判断钢厂的吨钢盈亏状况变化。7月下旬至9月上旬，螺纹钢期货主力合约与铁矿石期货主力合约比值连续走低，钢厂吨钢盈利状况显著恶化，钢厂在7月也确实出现了一定的减产。从10月上旬至今，由于铁矿石价格补跌，螺纹钢期货主力合约与铁矿石期货主力合约比值连续走高，这意味着螺纹钢对铁矿石相对强势。

与此同时，自10月中旬以来，螺纹钢主力合约与焦炭主力合约期价的比值也持续走高。螺纹钢期价的相对强势，给了市场更多的预期下跌空间。换言之，虽然钢厂目前仍面临严重亏损，但原材料价格的下跌或缓和钢厂的亏损程度，这种预期将进一步打压螺纹钢价格，使得螺纹钢期货与原材料期货价格形成下跌共振。

钢厂减产有限

在螺纹钢价格跌势不止和需求端萎缩的背景下，钢厂无奈减产。宏观的产量数据和微观的开工数据均验证了这一点，首先，国家统计局的数据显示，今年前10个月，全国粗钢产量同比下降2.2%；其次，微观调研数据显示，年初至今，全国高炉开工率均值在84%左右，而去年全国高炉开工率均值在90%左右。但是钢厂的减产力度仍不足以阻止螺纹钢价格的下跌。我们认为，由于钢厂受到就业、信贷等因素的影响，减产升级的难度较大。与此同时，我们必须看到，随着螺纹钢价格的持续下跌，钢厂经营压力越来越大，资金链状况越发紧张，钢厂减产范围扩大只是时间问题。

如上所述，供给侧改革思路中包含着对过剩产能的清理。对钢铁行业来说，螺纹钢价格不断下跌倒逼钢厂减产，通过市场手段实现去产能应该是大概率事件。所以在钢铁过剩产能出清前，螺纹钢价格反转为时尚早，最多出现受减产消息刺激的阶段性反弹。

整体来看，大周期的需求萎缩叠加季节性的需求下降，对螺纹钢价格构成双重压制，而原材料价格下跌给螺纹钢价格下跌提供了空间。同时由于钢厂减产力度不足，在过剩产能出清前，螺纹钢价格难言反转。我们由此认为，螺纹钢期货价格反弹空间有限，投资者可依托1700元/吨阻力位做空。