何华：九鞅投资CEO、投资总监

1989年获得美国麻省理工学院(MIT)金融学博士，并在美国加州大学-伯克莱分校(1989-1994)和耶鲁大学(1999-2001)获得金融学终身教授。曾经在多个国际著名杂志上发表过学术论文。自2010年起，在长江商学院任金融实践教授。

20多年金融行业从业经验。历任 Salomon Brothers/Convergence Asset Management(1994-1999)全球自营部的董事总经理/合伙人，Lehman Brothers/野村证券(2001-2011)董事总经理和亚太区股票和债券研究部主管；中国国际金融有限公司(2011-2014)资本市场委员会执行主席。

创办九鞅投资之前，曾以总裁的身份任职于一家海外对冲基金(Capula Investment Management Asia)。

提起量化投资，很多投资者的认知都比较模糊，有人认为，只要是用电脑做分析、做交易就算是量化投资；还有人认为，量化投资是金融精英的玩具——必须要配置最好的电脑、最好的人脑，必须要有学金融工程、数学、计算机的博士们聚集在一起才能做量化投资。量化投资究竟是什么？我们应该用什么框架和流程来做量化投资？多因子选股、市场中性策略又该如何操作？

“多因子选股的过程就像选“三好学生”，你并不一定要选某一方面最强的股票，只要能选出在几大方面综合起来优秀的标的，就是好的选股方法”。11月10日，九鞅投资CEO、投资总监何华做客同安书友会，从多个角度详解量化投资。

何华先生于1989年获得美国麻省理工学院(MIT)金融学博士，并在美国加州大学-伯克莱分校(1989-1994)和耶鲁大学(1999-2001)获得金融学终身教授。曾经在多个国际著名杂志上发表过学术论文。自2010年起，在长江商学院任金融实践教授。

一、如何做量化多因子选股？框架及流程全解析

A股市场由于散户的参与量大，价格与价值往往偏差较大，因此A股市场非常适合运用多因子模型来挖掘股票投资的价值。

所谓“多因子模型”，究竟应该用哪些因子？这里面主要分几大类：1、以基本面为导向的估值因子；2、以技术分析面为导向的股票走势技术因子；3、其他方面的风格因子。量化选股的艺术在于如何有效地利用这些因子，而最优化方法综合多维度因子：综合考量单因子贡献度，以及因子之间的相关性和互补性。

二、量化策略的实践：绝对收益与指数增强之路

如果搭建起了有效的多因子选股模型，那么便能自然而然地衍生出两种投资策略： 1.获得绝对收益的方法——市场中性策略，以及2.指数增强策略。

一方面，可以运用量化模型的方法来挑选低估值股票，同时，运用股指期货对冲以求得市场中性，这样一来，就能去除市场风险，留存的是一篮子低估值股票与股指之间的相对差价（alpha）。伴随时间推移，这一篮子低估值股票价格将回归正常，其与股指之间的差价会逐渐减小，从而，策略获得稳健的alpha绝对收益。

另一方面，对于愿意接受一些市场风险的投资人，我们还可以以量化选股为基础做指数增强策略。指数增强就是要跑赢大盘指数，并尽量避免与标的指数有太大的偏差。我们的指数增强策略预期每年能跑赢指数15%，且能控制偏差不超过5%。这给市场起伏带来的风险添加了一个很好的安全垫。我们的标的指数可以是上证50，沪深300，或者是中证500。

比指数增强更进一步的策略就是择时策略，希望通过量化模型结合宏观看法对大市有一个判断。我们也在这个领域积极准备。

三、现阶段投资策略

前期，在股票现货市场，受清理场外配资的影响，市场情绪总体低迷，散户参与度下降。而在股指期货市场，政策约束：投机户10手限仓，日内交易佣金提高100倍，保证金从20%提升到40%，套保申请也受到一定程度的限制。在限仓之后，市场流动性被明显破坏，交易量和持仓量下降90%；由于交易对手的缺失，三大股指期货均呈现大幅度负基差，远期期货负基差尤为严重。

目前，程序化交易受限制，影响了部分量化交易产品的策略。我们也关注到，程序化交易新规即将推出，新政策对行业将有长期影响。

现阶段，在九鞅的投资策略中，我们将秉持谨慎建仓的原则，以求稳为宗旨并力求获得正收益。同时密切关注监管动向，时刻监控市场流动性。我们也要能够随机应变，随时对仓位做动态调整。具体来说，我们会在多个股票池中选择低估值股票，同时，抓住沪深300、上证50、中证500三个品种的期现套利和跨期套利的机会。短期内也可以做一些择时套利，有选择地做多当期合约以获得负基差收敛于现货的盈利机会。