中国经济进入新常态以来，实体企业存在冷热不均的强烈反差。传统产业日益衰退，产能迟迟无法有效出清，而新兴产业蓬勃发展，对经济效率、就业的改善效果较为明显。在传统经济仍占主导作用的情况下，工业企业的利润情况对于宏观稳增长、防范债务风险，以及微观层面企业投融资改善，都有极大的影响。可是当前“跌跌不休”的工业利润增速，无疑使经济转型面临较大障碍。

日前国家统计局发布了2015年1—10月全国规模以上工业企业利润数据，数据显示，汇兑损失等非持续性因素的影响减弱之后，工业企业收入连续同比下跌的负面作用开始出现，叠加整体毛利率水平的同比回落，工业企业利润同比增速出现大幅下滑。

终端需求疲软是最重要的原因。1—9月产成品存货同比增长4.5%，增速较上期下滑0.4个百分点。近期企业产成品库存同比增速加速回落，降幅超过工业增加值增速，表明工业企业主动加快了去库存速度，这对于短期中国经济走势较为不利。

工业企业去杠杆的努力成效微弱，债务压力带动利息支出激增，加大财务负担。2013年末社会融资余额110万亿元，按照6.5%左右的加权平均融资成本计算，2014年的债务利息约7万亿元，占到2014年新增社会融资规模的45%。根据前11个月的数据推出，2015年债务利息占新增社会融资规模的比重仍在40%以上。一个直观的结果是，规模以上工业企业利息支出占主营业务收入比重自2011年长周期底部逐步抬升，2012年后持续维持在高位，难以下行。2000年前后该数值曾从4%的高位快速下跌至1%以下。

结构上看，我国的传统产业盈利能力持续恶化，新兴产业盈利较好，为走出困境提供了参考。石油、钢铁、煤炭等原材料行业利润增速大幅下降。其中，钢铁行业利润降幅超过100%，煤炭行业利润降幅超过50%，而石油行业同期利润不及去年十分之一。另一方面，新兴产业和消费相关行业的利润增速仍保持较快增长，例如高技术行业利润同比增长14.2%。这提示我们供给侧管理的重要性，因为符合产品升级和消费升级要求的制造业生产和收入仍能保持较快增长，这表明国内经济对这方面产品的需求较为旺盛。

工业利润问题本质上反映的是经济结构的深层次供需矛盾，参考1998年—2002年这一周期的经济运行经验，需要启动逆周期的政策，并推进结构性改革，将实体经济融资成本降到投资回报率以下，并加大利率债发行规模，扩大基建投资，稳定终端投资需求。在供给端政策方面，推动新一轮改革，以释放中国经济的增长潜力，增强企业部门特别是国有企业竞争力，降低税负和交易成本的财税改革，推动产能的有效去化。预计到明年下半年，工业利润有望见底企稳并小幅回升。