人民币纳入SDR的利好落地之后，国债期货后市的关注点转移到美联储加息、人民币贬值以及经济基本面上来，预计后市会振荡偏弱，建议当前的位置保持谨慎。

美联储加息预期对债市有压制

美联储主席耶伦周三在华盛顿经济俱乐部表示“推迟加息太久会存在未来突然紧缩的风险”，市场普遍解读这是美联储发出的强烈加息信号，这说明美联储12月加息的概率非常大。周三公布的美国ADP就业数据显示，11月美国就业总数达到了12062.9万，较10月的12071.2万增加了21.7万，预期值为19万，前值新增为18.2万，数据显示，劳动力市场的改善明显。由于ADP就业数据素有“小非农”之称，预计周五即将公布的非农就业数据也不会差，而劳工部的非农数据是美联储决策加息与否的重要依据。由于耶伦的表态以及就业数据向好，市场对近期美联储的加息预期很强烈。美联储加息对国内的流动性将会有一定的负面影响，对国内债市的影响偏空。

从过去的经验看，在美联储加息初期，主要经济体的国债收益率大多会受到影响上行，比如日本、德国、英国、韩国等经济体的国债收益率在美联储加息初期都振荡上行。我国作为世界上第二大经济体，经济与外部的联系已经非常紧密，我们认为，我国的国债收益率在美联储加息初期，也会受到较大影响。我国的国债收益率在美联储上一次加息周期的初期呈现振荡上行态势。

人民币贬值压力加大

由于中国经济下行，人民币具有一定的贬值压力。目前的人民币相对于今年的最高点只贬值了4.2%，是主要国家中相对美元贬值最少的货币，这主要因为我国的资本项目对外开放程度较低。人民币加入SDR之后，我国的资本自由流动的闸门将会开得更大，人民币汇率的波动性将会增强。

作为一种国际货币，不仅要求“被广泛使用”，还要求“可自由使用”。为了人民币的“可自由使用”，管理层势必会减少对外汇的干预，目前我们已经看到了可喜的变化：在岸人民币和离岸人民币的汇差正在收窄，说明外汇市场的自由度正在增加。资本管制减弱的背景下，人民币汇率会向合意汇率回归。人民币贬值的压力在加大，对国债的影响是偏负面的。

经济低迷对债市有支撑

近期公布的经济数据显示，国内经济仍在下滑途中，首先工业企业利润有大幅度下滑。2015年1—10月全国规模以上工业企业利润当期实现利润48666亿元，同比下降2.0%。其中，10月当月实现利润595.2亿元，同比下降4.6%，降幅较9月扩大了4.5个百分点。10月工业企业利润大幅下降的主要原因是终端需求疲弱，企业的主营业务收入持续呈现负增长，而与此同时企业去库存速度加大，说明亏损导致了企业产能出清，为了应对需求下滑，企业不得不主动降低库存。

经济景气指数方面，中国制造业PMI为49.8%，与上月持平，仍低于50的荣枯分水岭，显示当前的经济仍然低迷。非制造业的PMI为53.6，前值53.1，数据小幅回升了0.5个百分点，表明非制造业景气度向好。非制造业的向好，对稳定经济起到了一定的作用。中国旧经济在加速出清，但是新经济尚难担当大任，因此经济下滑将会持续。这对债市是有潜在支撑的，从这个角度上看，当前期债也难以大跌。

国债期货受美联储加息和人民币贬值的影响，有一定的回调要求。由于经济下行受到潜在的支撑，期债调整幅度或有限。