事件:宝信汽车股价3日上升16.11%,带动整体经销商板块股价集体上涨,正通汽车上涨7.95%;中升控股上涨5.81%;永达汽车上涨3.48%。

宝信汽车被收购案达成预期升温推动股价上涨。宝信汽车此次大涨可能与广汇汽车收购进展有关。9月15日,宝信公告广汇将现金要约收购本公司股份,但仍属於磋商阶段。自公告日至今,已过接近三个月,市场对其达成协议预期升温。我们认为收购达成概率比较大,首先从双方的业务结构上来说具有较强的互补性;其次从双方估值角度来看,A股经销商估值显着高於港股,这有助於提高收购方估值底线,从而有助於达成交易;最後从出售方意愿来说,之前宝信汽车街业务出售给大股东,为大股东出售股份後寻找了新的发展方向,增强大股东出售意愿。

经销商未来看点仍然较多。经销商行业未来有几点看点:1、售後服务和延伸服务仍然有望保持较高增长。售後服务和延伸服务主要是受益于保有量的增长和车龄结构的增大;2、行业回暖可能带来新车毛利率和库存压力的改善。

新车毛利率对於经销商的业绩影响较大,近两年新车毛利率连续出现下滑,目前已经到了一个比较低的位置,未来若随着行业的回暖,毛利率改善提升业绩水准;库存压力的改善则有助於改善贷款和利息费用水准;3、降息的影响可能更加显着。从14年底开始,央行连续降息,由於时滞性,可能在16年更加明显;4、行业整合趋势不变。大的经销商集团有望在行业整合过程中获得更好的发展机会,行业并购事件对於估值也会有较大的影响。

上调经销商个股目标价估值水准。由於宝信汽车并购带来行业关注度的提升,并购方作为A股的估值映射以及经销商行业基本面也面临着一个从行业低谷复苏的发展趋势,我们将整体行业估值水准进行了上调。分别给予宝信汽车目标价5.35港元(对应12倍的16年市盈率,空间27.9%);正通汽车5.39港元(对应11倍的16年市盈率,空间52.8%);永达汽车8.35港元(对应12倍的16年市盈率,空间47.8%);中升控股6.99港元(对应12倍的16年市盈率,空间66.8%)。