华谊兄弟公司公告点评：优质IP龙头，完善全产业链布局

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇 

投资要点：

事件一：公司拟以19亿元收购北京英雄互娱科技股份有限公司20%股权，持有目标公司27,721,886股。英雄互娱是一家上新公司，主要从事移动电子体育经纪游戏产品开发、运营和移动电竞比赛的组织、推广；已开发多款畅销移动游戏，并获得2015年度金翎奖“最具影响力发行商”称号；是中国“英雄联赛”和“中国移动电竞联盟”的组织者；且目标公司的核心管理人均是电子竞技游戏领域及投资领域的专家。业绩承诺2016年净利润不低于5亿元，17-18年每年20%的净利增速保证。

我们认为本次收购：1)加强公司电子体育竞技游戏领域发展，有利于完善公司互联网娱乐业务板块的布局；2)积极探索影游互联。实现优质游戏IP资源和电视、电影、网络剧等其他艺术作品良好互动，为影视和游戏IP提供更大的转化动能和平台；3)实景娱乐与游戏沉浸式体验的良好预期。

事件二：公司拟以10.5亿元收购浙江东阳美拉传媒有限公司70%股权。公司所收购的冯小刚控股公司主营业务是影视剧项目投资、制作和影视剧本创作公司。已储备开发和开发的项目包括电影《手机2》、《念念不忘》、《非诚勿扰3》、《丽人行》，电视剧《12封告白信》以及综艺节目，同时制定和实施新人导演计划。2016年业绩承诺净利润不低于1亿元，17-20年每年15%净利润增速保证。

我们认为本次收购：1)扎实优质团队基础。除了吸纳冯小刚导演外，公司还牵手东阳美拉制定并且实施新人导演计划，培养新一代导演，吸引更多具备IP价值的明星、导演加入，优质团队成为现象级作品开发夯实保障。2)合作更为紧密多样。通过目标公司收购，加强与IP级导演合作，建立更为紧密的合作方式和更为灵活的合作内容。3)有利于进一步实现影视娱乐业务H计划。

我们认为华谊此次两项收购进一步奠定优质IP公司龙头地位，维持长期看好。重申我们对于优质IP公司的选股逻辑：1)优质团队+资本支持，灵活多样经营；2)打造工业化流程，内容产品“质+量”齐升；3)IP资源丰富且运营能力突出。

盈利和估值预测。“影视娱乐、互联网娱乐、品牌授权和实景娱乐”三大业务体系将带来公司业绩整体发力。我们预计2015/2016年EPS分别为0.9元和1.05元，根据可比公司相对估值，给予公司2015年63倍PE，目标价56.7元。维持公司买入评级。

风险提示：票房低于预期、实景娱乐项目发展不达预期。

禾欣股份深度报告：影视龙头再腾飞，网络剧霸主地位奠定

类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：徐艺 

慈文传媒，影视龙头借壳上市获批，迎来新机遇。慈文传媒是国内首批被授予电视剧制作经营许可证(甲种)的民营影视公司，7月20日，公司借壳禾欣股份上市获批通过，公司是影视行业龙头，以电视剧为核心业务，以自有 IP 为核心资源，着重拓展电影、动画、新媒体和艺人经纪等相关业务领域，构建全媒体平台。

行业分析：网络剧具备大空间。14年是网络剧元年，我们认为16年网络剧有望迎来爆发性增长。随着网络剧制作质量的提升以及内容营销的深度植入，16年网络剧将在受众和广告主两端均有较大的扩展。网络剧相较传统电视剧，广告主与在线视频用户的链接更加紧密。其营销优势体现在：内容营销占比更高、易于进行精准投放、营销方式灵活多样和互动性强等。网络剧已经成为IP创作的重要源头，并带来多种衍生产品。

公司IP储备丰富，网络剧奠定龙头地位。首先，公司制作实力强，瞄准年轻受众，今年制作的传奇仙侠大剧《花千骨》，已经成为今年的现象级电视剧；其次，IP储备丰富，已储备的版权超过40部，其中原创小说(含网络小说)改编权超过20部，包括《左耳》《爵迹》等；第三，慈文传媒是传统影视公司转型网络剧的先锋，具备先发优势。公司与腾讯视频合作的《暗黑者1》播出期间排名网络剧榜单首位，播放量超过4亿。第四，动漫布局早，原创动画+国外优秀版权引进打造动漫运营平台。第五，公司的维搜数据库通过大数据提升作品成功率，以IP为核心的泛娱乐布局值得期待。

给予“推荐”评级。我们预计公司2015年-2017年归属母公司净利润分别为1.99亿，2.91亿和3.74亿，每股收益分别为0.63元、0.93元和1.19元，若考虑赞成科技明年并表和非公开发行后股本增加，2015年-2017年归属母公司净利润分别为1.99亿，4.01亿和5.04亿，每股收益分别为0.63元、1.12元和1.41，对应当前股价PE分别为72.0x、40.5x和32.2x，考虑到公司制作实力强，IP储备丰富，后期网络剧具备爆发力，以IP为核心的泛娱乐布局已现，后期市值成长空间大，我们给予公司未来12个月PE在60x-65x，12个月的合理股价为67.2-72.8元，给予公司“推荐”评级。

风险因素：(1)电视剧行业的政策波动风险；(2)电视剧制作进度不达预期的风险；(3)泛娱乐布局不达预期的风险。

蓝色光标动态点评：多盟亿动收购落地，数字营销集团渐成

类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：孔令峰 

收购方案创新，巧妙缓解资金压力。公司通过与合作伙伴设立蓝瀚投资作为持股平台，使得公司仅通过1.98亿元的自有资金就可撬动18.02亿元的投资项目，其中，平安大华作为资金过桥方获得现金对价(10亿元本金+0.22亿元过桥成本)，其余合作伙伴获得公司相应发行股份；拟配套募资不超过18.02亿元，用于本次交易(10.22亿元现金对价、3.67亿元向蓝瀚科技增资)、偿还银行贷款(1.3亿元)以及移动互联媒体资源采购项目(3亿元)，公司资金压力获得缓解，业务发展获得资金保障。

京东、联想(西藏东方)、实际控制人等入股，提振公司长期发展信心。本次投资除平安大华作为过桥资金提供方接受现金对价外，其余合作伙伴均接受股份对价，显示对公司长期发展信心。我们预计京东、联想(西藏东方)作为新进公司股东，未来协同合作空间巨大。

短期备考业绩承压。由于多盟2015年1-7月还处于亏损阶段，亿动2015年1-7月为微盈状态，再加上Huntsworth商誉减值等原因，导致公司短期备考业绩承压，本次收购完成后上市公司备考2015年1-7月营业利润、利润总额和净利润变化幅度分别为-33.95%、-31.75%和-89.81%。

多盟、亿动盈利预期强烈，未来三年扣非归母净利润承诺为不低于15,062.21万元。多盟作为中国移动营销领域的领导者，一直专注于移动互联网广告服务领域。多盟整合了智能手机领域优质的应用以及广告资源，搭建了广告主和应用开发者之间的广告技术服务平台。并借助大规模数据处理的平台优势以及贴近应用开发者的服务模式，为应用开发者提供产品推广服务和收益，以及为致力于在智能手机平台推广产品、品牌的广告主提供高效的服务。多盟已经开发了全国领先的移动端需求方平台(Demand-sideplatform)，未来将通过该平台以及公司积累的庞大用户数据，为广告主实现目标受众人群精准投放，提升广告主广告投放的ROI.

亿动一直专注于移动营销市场，通过程序化购买为广告主实现精准的广告投放，服务对象包括可口可乐、宝洁、宝马汽车、雷克萨斯、百威英博、平安集团、LVMH、玛氏等知名国际企业在内的境内外客户。亿动通过自主开发的广告投放系统主要从事移动端品牌类广告的国内推广和手机应用的海外推广。亿动的营销服务可以基于广告主的具体推广需求进行定制以提升广告主投放的ROI。通过对目标受众人群的精准选择，对投放渠道投放方式的优化，亿动为广告主提供优质的服务。

多盟和亿动广告业务的持续发展，盈利能力将逐步体现。虽多盟在2015年1-7月亏损5167.11万元，但公司预计2015年8-12月将会实现盈利2291.51万元，2016年开始盈利能力将逐步增强。

标的资产保留部分管理层持股，一定程度保障公司业绩。由于多盟创始人股东还持有多盟智胜5%的股权，亿动创始人股东还持有亿动开曼45.23%的股权，蓝标投资与多盟、亿动原股东签署的协议中约定了剩余股权的收购安排，收购定价取决于未来业绩的实现情况，从而在一定程度上保障了上市公司的利益。

盈利预测及评级。我们预计本次收购将于2016年完成，公司近年收购频繁使得公司承担了较大的财务成本，再加上Huntsworth商誉减值因素，公司今年业绩承压。本次收购成功后，数字营销在公司所有营业收入中的占比将达到70%，公司作为传统营销行业巨头近年在数字营销方向转型坚定，短期财务压力将在本次增发后获得缓解，业绩的负面因素均基本已成过去。考虑本次发行股份收购资产以及非公开增发影响，我们预计2015-2017年公司实现净利润4.85/10.50/14.89亿元，对应2015-2017年EPS分别为0.50/0.89/1.26元，对应11月16日股价，PE分别为33.3/18.8/13.3倍，我们看好公司数字营销方向的坚定转型，给予“买入”评级。

风险提示。收购整合不达预期；市场竞争趋于激烈导致业绩低于预期等；市场波动致使发行股份受阻；商誉减值风险；非公开增发的不确定性风险；

鹿港科技：与IP作者长期合作，开拓艺人经纪业务

类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：庄沁 

与作者达成长期合作关系。摸金符是天下霸唱正在创作的新系列，由新华先锋授予公司网络剧版权，计划拍摄8季，五年内完成。天下霸唱出任总导演与总编剧，执行编剧由小吉祥天担任，其作品灵魂摆渡是近年来比较出色的网络剧。演员年底前公布，预计明年春节开拍，10月播出。公司通过这次合作，有望与天下霸唱达成长期合作关系，未来共同开发IP。公司认为把握IP的创造者才是发展的根本动力，通过绑定原著作者及其编剧团队、签约知名作家等方式整合作者及IP资源，目前正积极接洽各类作者，包括日本的一些作家。

开拓艺人经纪业务。国内艺人经纪业务较为分散，参考好莱坞、日韩等成熟体系，明星资源集中在少数龙头企业，比如好莱坞的CAA、WME和UTA三大巨头掌握了美国80%的明星；韩国的SM娱乐、YG娱乐和JYP娱乐几乎涵盖了所有明星。国内市场集中度提升是必然趋势。公司希望开拓艺人经纪业务，通过鬼吹灯等网络剧培养自己的艺人，寻找新的利润增长点。

对比公司如华谊兄弟，拥有全国最大经纪业务，2013年的艺人经纪业务收入1.61亿元，其中艺人代理服务1.57亿元，企业客户艺人服务348.39万元。2013年开始涉足经纪业务的华策影视，在2013与2014年分别实现收入363.53万元和1503.71万元。

明年定增完成后，公司将大力发展影视剧。目前天意与世纪长龙两家公司共储备了十来个IP，比较看好的有鬼吹灯之摸金符、路从今夜白和非诚勿扰，还有一个与台湾公司合作的动画IP熊猫家族。公司将通过绑定作者，成立工作室，培育自己的艺人等方式开拓影视剧市场，由吴毅掌舵，召集团队，寻找最适合的编导与演员来完成影视剧的拍摄，并且有公司的资金支持，在后期制作和发行方面没有压力。

盈利预测。我们预计公司15-17年纺织业务净利润分别为4209万元、4630万元和5093万元，影视业务净利润分别为0.90亿元、1.33亿元和1.69亿元，共实现净利润1.32亿元、1.80亿元和2.20亿元，EPS分别为0.35、0.48和0.58元，对应PE分别为69.58倍、51.03倍和41.67倍。考虑到今年A股纺织制造行业转型企业较多，62x估值水平偏高，我们使用纺织服装行业42x估值水平，给予公司16年40xPE，对应市值18.52亿，同时基于A股传媒行业75xPE，给予公司16年70xPE，对应市值93.1亿，预计16年总市值111.62亿，维持“增持”评级。

风险提示：影视剧项目不达预期、纺织业竞争加剧等。