湘潭电化(002125)

横向布局高端电池材料，解决主业低迷困局， 同时也将适时延伸电池产业链的布局： 湘潭电化是全球电解二氧化锰的龙头，年生产能力 5 万吨，占国内年产量的 35%、世界总产量的 12.98%。产品远销美国、日本、欧盟等 20 多个国家和地区，是南孚、双鹿、美国永备、金霸王等世界名牌电池材料的指定供应商。由于竞争激烈，价格低迷， 公司虽为行业龙头，但也只能保持微利。目前，公司及时调整目标转型做二次电池的正极材料前驱体。 2015 年 8 月公告宣布公司高性能碱锰电池开始对客户进行批量销售，预计该产品在今年下半年销售 2,000 吨， 约占下半年公司电解二氧化锰产品总销量的 7%，预计明年将扩大销量至 4,000 吨。我们认为， 高端二氧化锰取得实质应用表明公司的技术实力雄厚，产品质量过硬，未来增长空间会非常大。 同时， 公司作为专业的电池材料生产厂商，一直密切关注下游电池技术的革新和电池应用领域的拓展情况， 与下游客户进行深度合作， 未来有向下游电池厂外延预期，成为业绩贡献新增长点。

收购污水处理公司，涉足环保产业，打造新的增长极，并将进一步做大环保产业。 2014 年 2 月，公司通过向振湘国投定增形式获得振湘国投旗下污水处理公司 100%股权，发行价格为 8 元/股， 发行股数为2,271.3375 万股,交易总价为 1.82 亿元， 开始涉足城市污水处理领域， 2015 年 1 月完成污水处理公司的全资收购。湘潭污水处理公司具备 10 万吨的处理能力，今年进一步扩建到年底具备 15 万吨的处理能力，2015 年半年度的数据显示，实现收入 4176.27 万元， 营业利润 1,586.72 万元， 净利润 1,202.27 万元。明年将有一定程度的增长，我们认为湘潭市及周边污水处理公仍有业务拓展的空间，尤其是借助上市公司平台和 PPP 的模式，污水处理业务也有较大的发展空间。同时，公司也明确表示将在条件成熟时收购整合污水处理资产，逐步提高环保类业务在公司主营中的占比， 打造新的增长极，进一步做大环保产业。

管理层和骨干参与三年定增，地方国企改革先锋，彰显对公司坚定信心： 2015 年 4 月 28 日， 公司公布三年定增方案， 发行不超过 5415.60 万股股票，发行价格为 11.51 元/股， 公司增发 6.23 亿用于偿还借款和补充流动资金，改善公司财务状况，值得注意的是， 14 名管理层和 50 名中层通过基金分别认够了 70万股和 41.6 万股，集团董事长认购 15 万股，此外大股东电化集团认购 870 万股。 2015 年 11 月 6 日， 中国证券会发行审核委员会对该方案进行了审核并获得通过。 管理层和中层骨干参与增发，与公司利益绑定一致， 体现看好公司未来发展的坚定信心， 同时也是地方国企率先开展管理层激励的经典案例。

湘潭国资唯一上市平台， 过去两年一年一个大动作支持上市公司，未来也将得到全力支持进一步做大做强。公司为湘潭国资委唯一上市平台， 湘潭国资下属国企湘潭电化集团为公司控股股东，增发前持有 40.19%的股权，同时湘潭振湘国有资产投资经营有限公司持有 14.03%的股权。 2014 年初上市公司收购污水处理方面的资产即来自于湘潭国资企业， 2015 年初公司管理层和骨干参与三年定增方案也是国资改革中的一个经典案例，都是湘潭国资对湘潭电化上市公司大力支持的体现，我们预计公司未来将承担起湘潭市产业转型升级和对外融资的重任，将得到湘潭各级政府的全力支持来进一步做大做强上市公司平台。

投资建议： 在不考虑摊薄股本的情况下， 预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.11 元、 0.52 元和 0.76 元，对应 PE 分别为 215 倍、 45 倍和 31 倍。 增发摊薄影响（以发行 5415.60 万股计） 后， EPS 分别为 0.08 元、0.39 元、 0.56 元，对应 PE 分别为 215 倍、 60 倍与 41 倍。考虑到公司动力电池材料与污水处理行业景气高企，外延布局和资产注入预期，叠加地方政府的鼎力支持，我们判断公司经营拐点已至，且公司市值小向上弹性非常大，首次覆盖给予公司“买入”的投资评级， 目标价为 35 元， 增发前后对应于 2016 年为 67 倍与90 倍 PE，对应市值为 56.7 亿元与 75.6 亿元。

风险提示： 项目达产低于预期； 市场竞争加剧。