在11月19日央行进行SLF操作并下调利率后，宽松环境带动国债期货出现新一轮反弹，五年、十年期期债纷纷逼近前期高点。由于美联储加息日期逼近以及IPO持续冲击，期债走势面临较大不确定性。

美欧货币政策面临分化

美国劳工部公布的11月非农就业报告显示，美国11月非农就业人口增长21.1万人，失业率持平为5.0%。非农数据表现强势，美国劳动力市场进一步改善，为本月中旬举行的美联储加息决议增加筹码。此前，美联储主席耶伦已经明确表示推迟加息太久会存在未来突然紧缩的风险，干扰金融市场，甚至将经济推向衰退。种种迹象表明，美联储加息障碍基本清除。

欧洲央行利率决议维持主要再融资利率不变，同时下调隔夜存款利率10个基点，宣布延长QE计划至2017年3月甚至更长，并扩展QE资产购买范围。欧元区降息低于预期，欧元出现强势反弹，在一定程度上缓解人民币贬值压力。北京时间12月1日凌晨，IMF宣布将人民币纳入SDR，最终权重占比为10.92%，超出日元和英镑。这意味着人民币跻身全球主要货币之一，标志着人民币国际化进程的深入。

从中长期看，纳入SDR后使人民币资产对于国际资本的吸引力进一步提升。短期来看，汇率维稳预期减弱。虽然欧元区降息低于预期，但是非农利好美联储加息，预计人民币将面临较大贬值压力，债券市场承压。

实体经济低迷宽松环境依旧

国家统计局公布数据显示，11月中采制造业PMI49.6，比上月回落0.2个百分点，连续4个月低于枯荣线，创2012年8月以来最低点。从分项数据看， PMI原材料指数的窄幅下降，预示着工业增加值较难出现反弹，工业通缩加剧；PMI采购量指数、原材料库存指数和产成品库存指数均出现不同程度回落，表明企业去库存阶段仍在继续。

总体来看，数据显示经济仍在寻底，国内通胀低迷。在实体经济疲软的环境下，货币政策将继续维持定向宽松，稳增长措施将持续加码。

近日银行间同业拆放利率保持平稳。本周三，Shibor7天利率为2.29%，小幅下行0.2个基点。Shibor一个月利率为2.7%，与上日持平。上周央行进行了两次逆回购，货币投放800亿元，逆回购到期300亿元，全周净投放500亿元。近三周央行公开市场操作一直处于净投放，主要目的是保持银行间资金面平稳，减少IPO重启对债券市场的冲击。

综上所述，基本面驱动利率下行趋势未变，货币市场偏松环境依旧，债市利率走低基础仍未动摇。但是目前市场收益率已降至历史低位，短时间内进一步下行空间受限，也制约了着期债突破前期高点的可能。随着新一轮IPO来袭，债市资金面恐受到冲击。加上美联储加息在即，人民币贬值预期带动下的资本外流压力不减，短期债券市场缺乏实质利好，国债期货将处于高位振荡。