10月开启的食糖新榨季里，郑糖走势可谓一波三折，主力合约月初跳空高开至5798元/吨，此后即展开了一轮下跌。连跌月余后，郑糖主力合约于11月中旬两次下探5300元/吨，而历经5连阳后冲高至5600元/吨。最近一周，郑糖期价则在5600元/吨受阻后展开回调。

　　套保压力明显增加

　　食糖2014/2015榨季末的翘尾行情主要缘于工业库存压力不大：一是广西陈糖库存清货相对彻底，今年9月底其产销率达到95.74%，去年同期为87.17%；二是今年9月底全国食糖工业库存为93万吨，同比去年的191万吨减少近100万吨。目前来看，食糖工业库存虽然下降明显，但是中间商食糖库存同比去年增多。所以从社会库存角度来看，今年的食糖库存压力并未比去年减轻多少。

　　一般情况下，广西陈糖清库后，10—11月是云南陈糖的出库时间，但是今年云南中间商出货需求和走私糖放量的冲击，成为拉低糖价的主要原因。中间商因看好后市而在上榨季末囤货，但是随着糖价逐渐转弱，出货需求不断增加。此外，今年3月以来，走私糖逐渐放量且形成了产业分工，目前食糖月走私量已高达20万吨。据了解，目前云南食糖社会库存约为50万—60万吨，其中，昆明地区90%的食糖入库后只是存在货权流转，并未进入实质性消费。

　　整体来看，陈糖库存偏大以及市场担忧老糖、走私糖挤占新糖市场，使得郑糖套保压力明显增强。基于此，市场对新榨季的食糖供给仍存忧虑，使得郑糖期价在5600元/吨附近遭遇明显阻力。

　　期价底部有支撑

　　国内糖市上涨基础为食糖减产、进口控制、需求平稳以及抛储不打压市场。首先，各机构调研数据显示，2015/2016榨季食糖将继续减产，比上榨季再减产100万吨以上；其次，市场人士在今年的桂林糖会上指出，今年控制食糖进口的数量或与去年持平，不会在国内减产的基础上增加；再次，淀粉糖的替代有所增加，但其与食糖的需求增速相抵消后，食糖自身需求仍处于平稳期；最后，鉴于收储成本在6200元/吨以上偏高水平，因此暂不足为虑。总之，食糖有望在新榨季里继续保持供需平衡格局。

　　在此背景下，郑糖期价底部有进口成本和生产成本的支撑。一方面，随着外盘糖价上涨逐步提高，目前配额外进口成本已至5000元/吨，而且因为进口糖量受限，糖价基本很难触及进口成本线。另一方面，目前广西甘蔗收购价以440—450元/吨为主，折合成食糖成本价约在5300元/吨，成为糖价下方的有力支撑，所以糖价后期将易涨难跌。

　　综上所述，新榨季里食糖仍将维持供需平衡格局，并且有望进入去库存化阶段。上方仍面临较大的套保压力，下方则有进口成本和生产成本带来的支撑。笔者由此预计，郑糖继续下跌的空间有限，回调后或继续上涨。