两市成交清淡， 资金风险偏好降低

上周国内股市继续维持振荡走势，蓝筹板块周中发力上涨带来市场止跌反弹。但是从目前依然低迷的成交额来看，随着美联储加息时点的临近，加上年末资金季节性压力期的到来，国内A股市场短期仍将维持振荡格局。

美联储加息概率继续加大，关注传导影响

上周五美国劳工部公布11月非农就业数据，11月非农就业增长21.1万人，好于预期20万人。这意味着美联储12月加息概率进一步上升。美元走势一波三折，上周周中在欧元大涨的干扰下大幅下挫，周五受非农数据和加息预期支撑止跌反弹。美联储加息预期增强导致权益类资金有流出，利空A股。美联储加息日临近，外围市场波动将影响A股走势。在欧、美两大经济体货币政策的不同预期中，各国股市表现迥异，欧洲股市整体下跌，新兴市场股市承压，美国股市表现坚挺。

因此，从各国市场表现来看，预计国内A股市场也将面临加息预期带来的下行压力。加上当前地缘格局仍然紧张，年末资金流动性压力依然存在，外围市场传导影响有放大可能。

资金利率波动加大

自2014年5月以来，上海银行间同业拆放利率（Shibor）走势逐渐平稳，香港银行同行业拆借利率（Hibor）剧烈波动。相比而言，Hibor能更反映资金利率状况。近期该利率水平大幅上涨，央行开始释放更多流动性，两者节奏基本吻合。自11月中旬开始，Hibor开始出现了陡峭化，几次回落并未像之前一样跌至底部，而是呈现底部不断抬升的向上过程。由此看来，美联储加息和年末资金压力的影响或在Hibor上开始提前表现。

上周国内资金利率水平表现不一，其中一周Shibor表现平稳，回购定盘利率振荡下跌。交易所回购利率水平一周整体下滑，周中波动较大。Hibor变化更为明显，周中大幅飙升，涨至9月底以来最高水平，但上周五整体回落，流动性压力释放。昨日上述资金利率水平集体下降，表明短期资金压力有所缓解。

从近期资金利率波动加大的情况来看，预计年底前资金季节性紧张的局面将继续对市场热情带来牵绊。随着美联储加息时点的临近，央行稳增长政策预期也变得愈发强烈。从近期央行一系列稳增长政策来看，政府维稳预期依然强烈。11月央行开展了MLF操作，共1003亿元人民币，利率为3.25%，期末MLF余额为6958亿元人民币。同时，央行向三家银行提供PSL共517.52亿元，利率为2.75%，期末PSL余额为10811.89亿元。另外，上周央行实现净投放500亿元，为9月11日当周以来最大规模净投放。

资金流入蓝筹板块

上周蓝筹板块表现强劲，先是房地产板块飙涨，随后银行、非银金融板块跟进。由于目前市场资金利率偏低，部分股息率较高的股票对市场有较大的吸引力，从而带动资金流入蓝筹板块。然而，从沪股通由净买入转为净卖出的表现来看，资金变动更多为短期流动。

从中长期来看，经济企稳预期和改革进程将持续给市场带来底部支撑，对上述两点反应较大的蓝筹板块将成为慢牛格局的底部基石。从近期市场的表现也可看出，一旦市场出现弱势整理格局，蓝筹板块的支撑作用将会尽显。一旦市场氛围回暖，创业板等新兴板块又将成为风格轮换的主导。因此，以蓝筹为主导的板块将构成市场底部基石，创业板等板块作为新经济的代表能体现经济转型和结构调整的成效，给市场估值空间贡献弹性。

12月4日，上交所、深交所、中金所出台熔断规则，并对股指期货涨跌幅和交易时间做了调整。交易规则的改变不会对市场趋势带来影响，旨在构建更加稳健的市场环境。因此我们对股市的判断仍然维持前期逻辑。

中长期来看，经济企稳预期和改革进程推进预期存在，加上偏松货币环境的支持，股市慢牛格局仍将维持。短期来看，年底资金压力，尤其是美联储加息时点的临近将给市场增加下行压力。从近两周市场成交清淡的表现来看，资金风险偏好仍然较低，仍是存量资金博弈，振荡整理格局将继续维持。