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王涵:地球人都知道的联储加息影响几何?

最新高手视频! 七禾网 时间:2015-12-08 11:10:35 来源:兴业证券 作者:王涵

1)我们认同美联储即将加息的市场一致预期,但其实美国复苏也没那么强,将制约其加息节奏;


2)从历史经验来看,首次加息往往是美元阶段性顶部;


3)我们回溯了2009年以来跨境资本流动的情况,发现欧洲才是全球最大的“水龙头”,而美国资产是全球资金集中追逐的标的,因此也更危险;


4)加息以外的黑天鹅:欧洲复苏也没那么差,货币宽松低于预期或将给美国资产带来压力。


美国复苏也没那么强,制约其加息节奏


当前市场对联储进入加息周期有一致预期。近两年,资本市场对于全球需求疲弱、美国经济相对较好形成了一定的共识。同时,尽管此前所说的“供给侧效率提升”的故事热度下降,但居民部门资产负债表修复带动消费的预期、叠加上10月份联储会议明确的暗示,使得市场对联储12月份启动加息具有较为充分的预期。但其实美国复苏也没那么强,如果挤掉资产价格“水分”、剔除QE帮助银行、居民部门“撇帐”的影响,美国居民资产负债表修复的幅度就没有那么亮丽了。同时美国劳动生产率提升幅度弱于历次危机后的现实、婴儿潮人群退休的影响,导致其增长也面临“天花板”。这都将制约首次加息后,美联储的加息节奏。


联储加息的影响:地球人都知道的VS不知道的


从历史规律来看,过去三次加息周期开启前,受到加息预期影响,美元指数都出现了一波明显的升值,这次也不例外。而首次加息往往构建了美元阶段性的顶部,美元在预期兑现后开始下行。由于2015年12月首次加息概率较高,因此遵循历史规律来看,当前美元指数或已接近其阶段性顶部。而如此缓慢的加息进程能否解释美元此前超过20%的上涨幅度、并支持美元继续走强,存在不确定性。我们回溯了2009年以来跨境资本流动的情况,发现:


对其他国家来说,欧洲才是全球最大的“水龙头”;


美国的高流动性资产是全球资金集中追逐的标的;


新兴市场的资金流入量有限。


黑天鹅:你确定联储加息才是最大的事?


从上述研究引出的结论:


1)或许欧洲才是需要关注的一个“黑天鹅”:如果欧洲复苏超预期,或是通胀导致欧洲货币政策提升紧缩预期,对其他国家带来的冲击将显著大于联储加息;


2)如果欧洲紧缩预期升温,美国这个“最安全的地方”,或许最危险:简而言之,此前从欧洲流入美国的资金面临“返乡”的压力,将对美国资产带来重大的冲击。


责任编辑:陈智超

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